近期，多部委批準銀行保險機構參與國債期貨交易，保險機構終于盼來了管理利率風險更好的工具。

證券時報記者獲悉，平安資產、中再資產、太平洋(3.640,-0.24,-6.19%)資產等大型保險資產管理公司已經行動起來，從投資、交易、風控等多條線展開準備，積極與外部對接。

一直以來，利率風險是懸在上市保險公司股價上的一把劍。保險資金規模大、負債久期長，而國內長期資產品種少，幾乎每家保險公司都存在資產負債久期缺口，尤其是利率下行的時候，這一矛盾更加突出。

而國債期貨的出現，對于保險機構而言，不管是應對資產久期缺口，還是利率風險，或是豐富債券投資策略、提高組合收益，都有了很好的管理工具，保險投資的被動局面可能被大大改變。

多家大型保險資管積極備戰國債期貨

保險機構是市場上最大的國債現券持有者之一，一直盼望早日參與國債期貨交易。

過去，因為國債期貨市場深度和廣度不夠等原因，銀行和保險機構都未參與交易。

隨著近日多部委發文開閘，保險機構開始積極備戰。

中再資產人士表示，銀保監會等多部門出臺文件批準銀行保險參與國債期貨投資后，中再資產第一時間組織人員，圍繞監管、投資環境、投資策略、風險模擬控制等方面，形成專門投資方案，并學習了國外保險機構參與國債期貨投資的經驗，做好前期研究。

近期，中再資產還與多家期貨公司開展業務交流，投資、交易、風控、運營等多條線參與，通過訪談、路演等方式雙向學習，做好外部資源對接。此外，公司還選派員工參加期貨從業資格考試，從期貨基本知識、期貨法律法規等方面，加強人員培訓，做好充分準備。

平安資管對國債期貨業務的籌備工作已久，包括制度流程、風控體系、人員儲備、系統建設、產品設計以及投資策略等方面都已有安排，以備為保險、銀行等第三方機構客戶提供各類定制化的服務。據悉，平安資管一直主張積極推動保險機構參與國債期貨業務，就此與相關監管機構積極溝通。

據了解，太平洋資產除了在研究、策略、系統以及仿真交易等方面積極準備外，還補充了多名國債期貨相關的利率衍生品投資研究交易人員。

目前，銀保監會對保險機構放開的衍生品投資主要包括股指期貨和利率互換兩類。股指期貨為場內股指衍生品，利率互換為場外利率衍生品。太平洋資產同時擁有上述兩項衍生品直接投資資質，在實操層面積累了比較成熟的投資經驗。

增強利率風險管理手段

一直以來，利率風險是懸在上市保險公司股價上的一把劍。保險資金規模大、負債久期長，而國內長期資產品種有限，大型保險公司都存在資產負債久期的缺口，尤其是在利率下行周期，這一矛盾更加突出。

對于久期缺口的問題，太平洋資產認為，可以將國債期貨作為資產替代。對于壽險公司來講，普遍存在久期缺口問題，資產負債的久期缺口會直接影響利率風險資本占用，影響壽險公司償付能力，也影響再投資收益。國債期貨具有流動性優勢，通過國債期貨市場建立多頭頭寸較買入現券更為簡便。以十年期品種為例，各合約單日成交總量大概在6萬手，相當于約600億名義本金的債券交易量，超過十年期國債活躍現券單日交易量。

在中再資產人士看來，參與國債期貨投資，有助于發揮它的三個功能，一是現貨價格發現功能，提升國債收益率曲線定價效率;二是利率風險管理功能，降低收益率波動風險敞口;三世提升資金效率功能，達到提前配置、組合久期管理的目的。

中再資產目前擁有股指期貨業務資格，開展了股指期貨業務，據了解，中再的股指期貨業務目前主要用于多頭套保，提前鎖定二級市場權益投資的建倉成本。

平安資產認為，國債期貨給資產管理帶來三重特殊的意義，一是有利于強化保險機構的資產負債管理，提升保險資金運用活力與效率;二是有利于促進保險資金運用模式的創新和保險資管產品的創新;三是會有效提升保險機構的風險管理能力和專業化投資能力，更好地做好保險資金投資。

平安資管作為中國最大的資產管理機構之一，目前管理的各類型資金規模合計約3.3萬億元。平安資產很早就涉足金融衍生品，例如股指期貨、利率互換等，利用這些工具管理風險，豐富投資策略品類。

套期保值和風險對沖將成險資核心策略

利率走向是保險投資的“錨”。國債期貨是當前我國僅有的、在場內市場有活躍成交的利率衍生品。國債期貨對保險機構而言，是靈敏反映利率價格的信號和高效的風險管理工具。

國債期貨交易會對保險機構的投資策略產生什么樣的影響?

整體而言，國債期貨對于資產管理機構滿足投資研究需求、完善風險管理機制等有積極的作用，從而進一步豐富投資策略品類，提升債券資產管理水平。

平安資產認為，國債期貨目前有2、5、10三個品種，基本實現了一條相對完整的收益率曲線。同時，作為良好的對沖工具，它在風險對沖，控制賬戶凈值波動方面能夠發揮良好的作用。利用國債期貨還可以實施曲線交易、資產配置、現券替代等多種策略，也能與利率互換等衍生品合成更為復雜的策略，在很大程度上豐富了當前的債券投資策略。

中再資產認為，保險機構進入國債期貨市場，可以滿足其套期保值需求，并根據保費和到期再投資進度提前配置，對組合進行動態久期管理。風險對沖和套期保值，是保險資金參與國債期貨投資的主要目的和核心策略。

中再資產表示，公司參與國債期貨投資，擬將其作為債券投資的補充和風險對沖的手段。一是在收益率低點、利用基差低位的機會，參與空頭套期保值，對沖利率上行風險;二是發揮國債期貨保證金交易、低資金占用、高流動性的特點，把握收益率和基差高點，拉長組合久期，達到提前配置的目的;三是利用期貨價格發現功能，動態關注期貨市場指標用于研判市場，把握債券交易性機會，增厚組合收益。

太平洋資產表示，國債期貨將豐富債券投資策略，一是可以提高建立多頭頭寸的便利程度。國債期貨市場流動性要明顯好于國債現貨市場，通過建立多頭頭寸可以快速降低利差風險，提高償付能力。同時，也可以避免在某一品種上持倉量過大，進而喪失流動性的風險。其二，可以豐富債券交易策略和工具。收益率曲線形態變化反應市場對經濟走勢的預期，國債期貨可構建不同的期限結構組合，實現收益率曲線利差和形態策略。三是提升市場流動性，國債期貨含有空頭期權，在賣方舉手制度下，通過交割機制，提升流動性較差品種的變現能力，提升現券市場流動性。

帶來大量增量持倉，改善國債期貨市場生態

國債期貨產品最早是順應投資者的避險需求而產生的，而避險需求最旺盛的機構投資者之一便是險資。

在我國，2013年9月6日，5年期國債期貨上市;2015年3月20日，10年期國債期貨上市;2018年8月17日，2年期國債期貨上市。

經過多年的發展，機構投資者逐步成為國債期貨市場主力。2013年末，國債期貨機構投資者日均持倉量占比39%，2019年9月末，機構持倉占比上升至86%，是我國期貨市場機構投資者持倉占比最高的品種。

近年，國債期貨市場的深度和廣度擴大，為銀行和保險這類大機構參與交易創造了條件。

來自中國期貨業協會的數據顯示，2019年三大國債期貨品種累計成交1300余萬手，較2018年增長近20%。

中信期貨研究顯示，若類比公募產品，銀保入市潛在的增量持倉約3604手;若類比廣義基金，則銀保入市潛在的增量持倉約45845萬手。

可以預見，保險機構參與國債期貨，不僅將增強保險資金經營穩健性，而且對于改善國債期貨市場生態，提升長期國債市場的流動性、促進國債期現貨市場協調發展，豐富期貨市場投資者結構有重大意義。

建議盡快完善配套政策

根據多部委通知，第一批試點的機構中，還沒有保險公司。未來銀行保險機構參與國債期貨將會分批推進。

雖然我國期貨市場已經經過近20年的發展，衍生品工具日漸豐富，但監管對于放行保險機構參與衍生品的投資還相對謹慎。但從海外市場來看，保險機構廣泛地使用衍生工具進行投資已有較為成熟的實踐經驗，具備較大的潛力。

不少保險機構表示，期盼能盡快參與國債期貨，隨著未來業務的推進，在風險可控的前提下，相關的配套政策可在實踐中逐步完善。

也有保險機構人士表示，希望能夠盡快出臺保險行業參與國債期貨的業務指引文件及配套政策，允許已經開展衍生品投資且運作情況良好的保險機構開展試點，并對保險資金與保險資管產品參與國債期貨投資分別做出明確的規定。

根據現有規定，保險機構參與衍生品交易，僅限于對沖或規避風險，不得用于投機目的，具體包括對沖或規避現有資產、負債或公司整體風險;對沖未來一個月內擬買入資產風險，或鎖定期未來交易價格。

保險機構人士表示，未來可根據實際業務開展情況，條件成熟時考慮適當放松對沖買入資產期限，比如從1個月放開至3個月，便于保險資金合理安排到期現金流與資金流入，做好債券提前配置準備。

還有保險機構提出，希望能放開商品期貨的投資，進一步豐富保險機構的投資品種。商品期貨與實體經濟運行與行業發展聯系緊密，與股票類、債券類資產之間有一定的相關性，某些商品期貨更有較好的對沖作用，對于保險機構而言，有很好的配置價值。

關鍵詞： 保險資管 國債期貨