金種子酒是去年扣非后虧損的兩家白酒公司之一!

去年其營業(yè)收入10.38億元，歸母凈利潤6940.61萬元，扣非后仍舊虧損1.14億元。2018年以來其利潤高度依賴非經(jīng)常性損益。

虧損背后是其日漸萎縮的白酒業(yè)務(wù)，截至去年其另一項業(yè)務(wù)藥品收入占比已經(jīng)達到42%，金種子酒已經(jīng)成為一家名副其實的雙主業(yè)公司。

近幾年金種子酒各個檔位的白酒產(chǎn)品均在萎縮，去年公司重新加碼50元以下的低端酒，產(chǎn)銷量短期出現(xiàn)暴增，低端酒會是金種子酒的未來嗎?

金種子酒白酒主業(yè)持續(xù)萎縮 全靠非經(jīng)常性損益貢獻利潤

2020年金種子實現(xiàn)營業(yè)收入10.38億元，同比增長13.55%;歸母凈利潤為6940.61萬元，上年則虧損2.04億元，成功實現(xiàn)扭虧為盈。不過盈利大部分來自阜陽市潁州區(qū)政府征收金種子所屬宗地的補償款。扣非后仍舊虧損1.14億元。

近幾年，金種子酒每年都存在大額的非經(jīng)常性損益，去年非經(jīng)常性損益為1.83億元，主要來自政府征地補償，僅此一項收益就達到2.05億元。2019年非經(jīng)常損益2385.42萬元，主要來源為政府補助。2018年非經(jīng)常性損益8424.8萬元，主要來源為征地補償和政府補助。

從扣非凈利潤來看，2017年金種子酒扣非凈利潤就已經(jīng)轉(zhuǎn)負，2018年短暫扭虧后2019年及2020年再度陷入虧損。

從營收構(gòu)成來看，藥業(yè)收入已經(jīng)占到總營收的42%，營收同比增長了11%。金種子酒事實上已經(jīng)成為一家白酒+藥品的雙主業(yè)公司。

相比白酒業(yè)務(wù)，藥業(yè)毛利率偏低，2019年為11.4%，去年下滑至6.95%。在營收增長近11%的情況下，營業(yè)成本增長超過16%。

近幾年金種子酒的毛利率不斷下滑，由2014年以前的超60%下滑到2019年的37.87%，去年進一步下滑至27.72%。原因就是高毛利的白酒收入不斷萎縮(同時白酒業(yè)務(wù)毛利率也在下滑)，低毛利的藥品業(yè)務(wù)占比不斷提升。如果未來藥品收入替代白酒成為金種子酒的主營業(yè)務(wù)，公司的毛利率勢必進一步下滑。

另一方面，雖然去年營收增長近14%，但是現(xiàn)金流狀況依然不好。賬面貨幣資金減少了20%，銷售商品收到的現(xiàn)金減少10%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-1.6億元，依然是凈流出狀態(tài)。

失敗的產(chǎn)品升級

事實上從2013年起金種子酒白酒業(yè)務(wù)就進入一個長期萎縮通道!

從營收來看，2013年以來只有2018年及2020年兩年正增長。銷量也有同樣的趨勢，2015年以前金種子酒未披露產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)，從開始披露的2016年到2019年，產(chǎn)銷量逐年下滑。2019年的銷量還不到2016年的40%，產(chǎn)量則為2016年的38%。

在這個過程中，金種子酒低端產(chǎn)品和中高端產(chǎn)品均在萎縮。2016年中高檔白酒營收8.15億元，2019年下滑到3.82億元;普通白酒則從3.71億元下滑到1.3億元。

金種子酒將50元/500ml 以下的產(chǎn)品歸類為普通白酒，50元以上產(chǎn)品歸類為中高檔產(chǎn)品。從2016年到2019年，中高檔產(chǎn)品銷量萎縮了63%，遠高于普通產(chǎn)品。

徽酒競爭格局異常激烈，金種子酒則是競爭中逐漸被擠壓的一方。古井貢酒(216.500, -2.90, -1.32%)與口子窖(57.300, 0.16, 0.28%)占據(jù)100-200元價格帶，迎駕貢酒(37.790, 1.37, 3.76%)占據(jù)70-100元，再往下是高爐、宣酒、金種子酒等酒企。招商證券(19.220, 0.13, 0.68%)研報曾經(jīng)總結(jié)過，“徽酒企業(yè)在20-100元價格帶之間密集交錯，激烈競爭，基本上每20元就能形成一個清晰的價格帶，每個價格帶都有強勢品牌主導(dǎo)。”

金種子酒主要占據(jù)低端市場，2016年曾經(jīng)推出徽蘊和柔和系列，徽蘊終端售價在100元左右，柔和系列則在70元左右。希望借此實現(xiàn)向上突破價格帶的努力，并搭上消費升級的快車。但是從后幾年中高檔產(chǎn)品表現(xiàn)來看，金種子產(chǎn)品升級的努力是失敗的。

低端白酒是金種子酒的未來嗎?

2020年金種子酒出現(xiàn)了一個顯著變化，營收出現(xiàn)了接近14%的增長，這是2013年以來的首次。具體到白酒業(yè)務(wù)，白酒營收增長了近16%，產(chǎn)量增長了近62%，銷量增長了近74%。

去年白酒增長全部來自普通白酒，從營收來看，普通白酒增長率達到157%，中高檔酒營收下滑32%。從產(chǎn)銷量來看，普通白酒產(chǎn)量與銷量分別增長148%和165%;中高檔酒產(chǎn)銷量則分別下滑19%和12%。

普通白酒營收大幅增長的同時，毛利率下降了4.43個百分點，噸價則從上年的4.51萬元下降到4.36萬元。

這種現(xiàn)象有兩個可能的原因，一是為了促銷，公司降低了售價;二是去年成本在大幅增長。

去年金種子酒白酒產(chǎn)量增長62%，原料成本則增長了99%。普通白酒的營業(yè)成本增長175%，超過營收增速18個百分點，年報稱“原材料價格上漲，生產(chǎn)成本增加”。

低端白酒由于毛利率較低，對原材料漲價異常敏感。去年不少白酒公司的低端產(chǎn)品提價原因就是原材料價格上漲，而金種子酒未能將原材料成本傳導(dǎo)到銷售端，可見其弱勢的市場地位。

目前的金種子酒仍舊面臨困局，中高端產(chǎn)品銷量及營收不斷萎縮的背景下，這種情況下加碼低端產(chǎn)品，而且大幅增加了低端產(chǎn)品的產(chǎn)量，這是否意味著公司戰(zhàn)略的調(diào)整，這種增長具有持續(xù)性嗎?這兩個問題仍有待回答。

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