上市前期股價連日下跌，瀕臨“破發”，產品單一、重廣告輕研發、盲目擴產備受質疑

曾三次沖擊IPO均折戟而歸的“六個核桃”生產商養元飲品，經過7年跋涉后終于在2018年2月12日實現上市。然而，在上市當日大漲44%后，養元飲品股價就連續多個交易日走低，淪為“最熊”新股，甚至一度瀕臨“破發”邊緣。

分析認為，養元對“六個核桃”過度依賴，近年來業績不斷下滑，盲目擴充產能，以及重營銷輕研發等做法，使投資者對其持謹慎態度，同時也引發了監管部門對其公司經營可持續性的關注。

股票連遭拋售瀕臨“破發”

2月12日上市當天，養元飲品股票發行價為每股78.73元，最高曾一度大漲至113.37元。然而與大多數新股上市后連封7個漲停板不同的是，其上市僅一天后便出現跌停，上市6個交易日股價一路走低，遭到機構投資者接連拋售減持，淪為“最熊”新股。截至3月5日收盤，養元飲品報收81.12元，距跌破發行價僅一步之遙。

尤其是養元飲品股票于2月13日、2月14日、2月22日連續日收盤價格跌幅偏離值累計超過20%，屬于股票交易異常情形。

2月23日，養元飲品在股票交易異常波動公告中表示，目前生產經營活動正常，公司實際控制人及其一致行動人不存在影響公司股票交易異常波動的重大事項，公司目前未發現需要澄清或回應的媒體報道或市場傳聞等。

3月5日，養元飲品相關負責人回應新京報記者稱，公司上市后的股價波動是資本市場上的波動，公司方面的基本面和經營狀況一切正常。

關于股價下跌的原因，養元飲品在公告中解釋稱，二級市場股價短期內會受到多種因素影響。公司會對內做好經營管理，對外做好信息溝通，提升市場對公司內在價值的發現和認可。

業內分析認為，養元飲品業績增長放緩，過度依賴單一大單品“六個核桃”，以及重營銷、輕研發，使投資者對其實際估值有所保留，這是其股價連日大跌的主要原因。中國食品產業研究員朱丹蓬也認為，養元飲品股價下跌并非偶然，“無論從其本身還是核桃乳行業的發展前景來看，養元都已經過了高速發展期。”

而在此前，養元飲品曾三次沖擊IPO，均告失敗，上市之路可謂一波三折。

早在2011年，養元飲品就曾向證監會提交上市申請書，但在上會前一天，因“尚有相關事項需要進一步落實”，而被發審委宣布取消。2012年，養元飲品再次沖擊IPO，但在次年證監會掀起的“史上最嚴格IPO自查”中主動終止審查，IPO失敗。2016年底，養元飲品重啟IPO，再次失敗。

2017年10月，養元飲品再戰A股，卻在11月10日被暫緩表決。同年12月12日，養元飲品終于成功過會，但公司業績增速放緩問題引來證監會關注。

過度依賴單品陷業績疲軟

憑借“經常用腦，多喝六個核桃”的廣泛傳播，養元飲品在十幾年內完成了從瀕臨破產到手持百億超級大單品的蛻變。但對于“六個核桃”的高度依賴，也正成為養元的“死穴”。

養元飲品招股書顯示，2014-2016年，核桃乳銷售收入占其主營業務收入的比重均超過90%。而在結束十幾年的高速發展后，養元飲品陷入了發展疲軟的態勢。

財報數據顯示，2014年-2017上半年，養元飲品營業收入分別為82.62億元、91.17億元、89億元、36.66億元，同比增幅分別為11.17%、10.35%、-2.38%、-9.03%。同期凈利潤分別約為18.31億元、26.2億元、27.41億元、10億元，同比增幅分別為15.7%、43.13%、4.61%、-23.08%。

此外，養元飲品在招股書中預計2017年營收為76.66億元-78.19億元，同比下降12.15%-13.87%;凈利潤為22.16億元-22.6億元，下降幅度為17.53%-19.14%。

事實上，早在養元飲品首發審核時，證監會就曾對其業績增速放緩進行了問詢。養元飲品當時解釋稱，目前快消品行業進入消費升級引發的調整期，植物蛋白飲料市場競爭不斷加劇。此外，由于2017年春節相對較早且2018年春節相對較晚，2017年的春節旺季銷售收入也因此受到一定影響。

廣發證券(16.640,0.27,1.65%)分析研報卻認為，2014年之后，創新不足才是包括養元飲品在內的非豆奶類飲料市場規模下滑的主要原因。

實際上在“六個核桃”之外，養元還推出過大量核桃乳新品，如核桃杏仁露、核桃花生露、核桃奶、果仁露、杏仁露等，但從市場表現和營收貢獻上來看并不理想。

重推廣輕研發遭證監會質疑

過度依賴超級大單品的背后，是養元不斷增加的廣告費用和少得可憐的研發投入。

招股書顯示，2014年-2017上半年，養元飲品廣告費投入分別為2.29億元、2.81億元、3.99億元、2.47億元，所占公司主營業務收入比重由2014年的2.77%攀升至2017年上半年的6.75%。與之相比，其每年研發費用占主營業務收入的比重均不足0.1%。

廣告投入大幅增長，公司業績增速卻不斷放緩，甚至出現下滑趨勢。對此，證監會曾要求養元飲品說明其重推廣輕研發這種經營模式的可持續性。

在招股書中，養元飲品自稱“經營模式的盈利能力具有可持續性”，并表示公司此前持續10年的快速增長主要歸功于“六個核桃”大單品戰略。同時，公司擬于上市后加強產品研究，培育新的大單品。

關鍵詞： 核桃 飲品 曾三次