在5月13日大跌逾600個基點后，14日離岸人民幣匯率開始呈現企穩走勢。

截至5月14日20時，境外離岸市場人民幣兌美元匯率(CNH)觸及6.9069，較上日小幅回升64個基點。

在多位外匯交易員看來，離岸人民幣匯率得以企穩反彈，一方面，市場情緒經歷13日的劇烈波動后，開始逐步趨于平穩，具體表現在外貿企業緊急購匯避險需求有所降溫，以及銀行等金融機構在6.9下方逢低買入人民幣頭寸“套期保值”;另一方面，離岸市場人民幣拆借利率突然出現較大幅度飆漲，對海外投機資本沽空人民幣套利形成較強的威懾。

離岸人民幣拆借利率大漲

數據顯示，14日香港離岸市場人民幣隔夜HIBOR報2.80961%，較前一個交易日上升33個基點，觸及3月下旬以來新高值;離岸市場人民幣1個月HIBOR報3.90200%，較前一個交易日上漲81個基點，創下去年12月以來新高值;離岸人民幣1年HIBOR報3.80750%，為今年以來新高。

“起初市場猜測，中國央行開始抽走離岸市場人民幣流動性，從而引發離岸人民幣拆借利率大漲。”一位香港銀行外匯交易員對此指出，這種猜測一度讓離岸人民幣早盤短暫上漲觸及日內新高6.8835，但后來不少金融機構發現香港離岸市場人民幣流動性并未出現明顯減少，判斷央行尚未干預匯率，離岸人民幣匯率隨即回落，重回6.9下方。

上述香港外匯交易員看來，14日離岸市場人民幣拆借利率的跳漲，很可能源自金融機構的風險防范舉措，由于人民幣匯率波動加大與金融市場劇烈波動，因此不少銀行可能抬高資金拆借利率，從而為自身風險管理設立一道新的防火墻。

多位國有銀行外匯交易員指出，盡管此舉未必出自央行干預，但肯定對投機資本沽空人民幣構成較大的成本壓力。

當前投機資本主要采取按周借入離岸人民幣頭寸進行沽空套利的措施，因此7天期離岸人民幣拆借利率隨其他期限品種同步上漲，將大幅抬高投機資本沽空人民幣套利的操作成本，導致沽空人民幣策略變得無利可圖。

一位美國對沖基金經理向21世紀經濟報道記者透露，當前7天期離岸人民幣拆借利率在2.85%左右，即便投機資本采取4倍杠桿融資進行沽空人民幣套利，那么人民幣匯率單周跌幅需超過0.72%，才有利可圖。

“13日這些投機資本可能獲得些許沽空收益，但如果14日后人民幣匯率保持在6.9附近企穩雙向波動，他們很快就會意識到沽空人民幣的收益遠沒有預期那么高，還得額外承受中國央行干預的風險。”上述美國對沖基金經理進一步指出。

沽空資本意興闌珊

多位外匯交易員向21世紀經濟報道記者透露，14日外匯市場的投機資本顯得相對平靜，對沽空人民幣套利的熱情并不高，即便離岸人民幣一度跌至日內低點6.9192，離跌破6.92整數關口僅一步之遙，他們也沒有很高意愿繼續壓低離岸人民幣。

“很可能是不少海外投機資本已經意識到，中國央行正采取逆周期因子，逐步穩定人民幣匯率走勢。”上述香港銀行外匯交易員向記者指出。具體表現在13日境內外人民幣跌幅超過600個基點后，14日人民幣中間價下調幅度則是411個基點，較13日下跌幅度小了約200個基點。

民生證券首席宏觀分析師解運亮表示，對上周人民幣貶值情況進行分析發現，中間價向升值方向貢獻了451個基點，收盤價向貶值方向貢獻1203個基點。由此可見，在人民幣貶值期間，逆周期因子正提振中間價避險，起到穩定人民幣匯率的作用。

“因此投機資本擔心，若逆周期因子無法有效遏制人民幣跌勢，不排除央行可能直接干預匯市提振人民幣匯率，沽空策略反而面臨更高風險。”上述香港外匯交易員透露，與其“刺激”央行直接干預匯市，不如壓縮沽空力度，借助匯率自身波動率加大尋找相應的沽空收益。

值得注意的是，當前人民幣無本金交割遠期合約(NDF)顯示，1年期離岸人民幣匯率較當前匯率的下跌幅度約為500個基點，低于2016年初與2017年初的2800個基點與3100個基點的預期貶值幅度，凸顯外匯市場對人民幣大幅貶值的預期并不高。

21世紀經濟報道記者多方了解到，當前多數金融機構與企業認為，隨著中國經濟觸底反彈與金融市場對外開放步伐加快，人民幣短期破“7”的幾率并不大，6.9很可能成為近期人民幣均衡匯率的波動中樞，因此他們繼續押注人民幣匯率下跌的動能與意愿隨之大幅下滑。

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