宏观金融衍生品：市场风险偏好回升

股指期货。政治局会议释放积极信号，7 月非农降低加息概率，市场风险偏好回升，指数重回震荡上行通道。顺周期板块率先反弹，但随后出现一定分歧，短期存在调整压力，指数可能随之进入盘整状态。顺周期板块后续上涨空间将取决于政策力度和对经济实际提振效果，此前表现偏弱的成长风格有望接力反弹。

黑色系板块：预期有所转弱，盘面回调

【资料图】

螺卷。螺纹上周受天气因素影响，需求下降比较明显，累库加剧。热卷需求也在下降，库存由降转增。限产的扰动一直不断出现，但是具体执行时间不确定，10 合约受现实端的压制开始显现，上周盘面回落。短期看成材单边也很难有明显趋势性行情，弱现实和强预期交替影响着行情，单边建议震荡对待，可以继续多卷空螺或者多热卷空焦炭或铁矿套利。

铁矿。铁矿价格上周回落，主要还是需求端回落的担忧。目前看钢厂限产的确定性在加大，无非是什么时候限产，且当下钢材需求不佳下，随着钢材累库加快，也有必要限产。所以在需求转弱的预期中，预计铁矿价格保持弱势，操作上建议逢高做空，或者多成材空铁矿套利。

双焦。限产确定性加大，叠加五大钢种周表需持续下滑，钢材库存继续累积，影响钢材生产积极性，间接影响钢厂对双焦需求。若下游需求没有真正好转，价格将持续承压，双焦仍会维持弱势。操作上以逢高逢反弹做空的思路对待。

玻璃纯碱。玻璃走强，纯碱下跌。消息面金山装置调整，企业挺价，远兴纯碱出产能，导致本周纯碱小幅去库，下游需求表现较好。总体来看，需要关注检修完成情况和远兴装置情况，短期盘面随市场预期剧烈波动，主力合约换月，远月空头增仓下行，01 合约可以谨慎布局空单。玻璃沙河停售后优惠低价转抛原片，两台窑炉进水检修，山东地震对玻璃厂有部分影响，现货涨价刺激贸易商拿货，产销火热，但还未传导到下游深加工订单，基本面来看，供给端日熔量不断走强，后续走势需要持续关注产销，宏观利好频出，空单规避，多单谨慎入场

能源化工：油价不断新高

原油。上周沙特再度延长单边额外减产至 9 月底，与此前市场总体预期较为一致。周末前美国就业数据互有出入，非农就业数据下降，但薪资增长且失业率下降，美国 9 月加息预期小幅减少利多大宗商品市场，油价刷新阶段高点。我们维持此前观点，沙特减产存续期间，供需关系依然偏紧，在美国经济明显转弱或者通胀顽固引发进一步加息预期之前，仍能维持强势，上方压力位关注 90 美元/桶一线。

沥青。8 月第 1 周沥青产业数据显示炼厂开工率大幅增加，出货量和库存总体平稳，基本面边际转弱。沥青开工率近期大幅增加，且终端需求释放受天气和项目资金影响较为严重，不排除出现逆季节累库现象。不过成本端原油短期依然偏强且库存绝对值不高，预计总体高位震荡，激进者可以区间高位埋伏空单。

LPG。中东离岸贴水的高位限制丙烷跌幅，丙烷对原油比价呈现走高。仓单高位使得 9 月合约面临压力更大，10 月及后续合约定价逻辑跟随外盘，相对抗跌，但继续走高难度增大，上方空间受限，关注中东离岸贴水的变化，若贴水走弱，价格回落的速度将加快。

PTA。产业链整体处于成本推动，供需偏弱的状态，前期价格上行主要受到成本推动的影响，PX 供应增幅较大，叠加海外汽油库存累库，汽油利润下滑，导致 PX 价格走弱较多。后市来看 8月底预计需求会边际好转，聚酯负荷下行驱动不足，上游成本支撑尤在，预计本轮回调之后仍然有上行驱动。策略建议：近月合约预计较弱，中长期 TA01 合约依然保持逢低做多逻辑。

MEG。乙二醇上周装置检修完成，开工率小幅上移，港口库存累库明显，预计短期到港量仍然偏多，库存难以去化，现货较为宽松，现货和近月合约的上行压力较大，价格多随成本波动，预计短期内偏弱震荡。策略建议：91 反套逻辑维持，中长期 01 合约均维持看多思路。

PVC。上周下半周由于宏观情绪转冷导致海外出口成交价涨势放缓，但出口成交量依然维持较好，带动基本面持续去库，目前出库依然是利多因素，初步判断出口会在 8 月中之后开始有所回落，届时盘面交易逻辑预计会转为利多出尽导致累库，短期来说 PVC 依然维持偏强震荡。策略建议：91 正套逻辑维持，8 月中左右可以适当逢高离场后等待时机转为空单。

甲醇。消息面上，据闻伊朗 Marjan165 万吨/年甲醇装置重启失败，具体情况待跟踪。需求端利好消息频出且短时间难以证伪，库存绝对水平不高叠加宏观政策刺激下，甲醇已经强势突破 2300 元/吨的整数关口。临近移仓换月，2309 合约多单可适当止盈。国内外冬季天然气装置的限产、传统需求的“金九银十”、冬季的燃料需求以及宁夏宝丰 50 万吨/年甲醇制烯烃新装置的投产均会对 01 合约有强支撑作用，库存及估值绝对水平偏低的情况下，中长期建议逢低做多2401 合约。期间需关注甲醇生产利润回升后供给增加以及 8 月中旬动力煤终端日耗见顶回落后成本下移的回调风险。套利方面，PP 大投产周期下 MTO 不应维持高利润，PP-3MA 逢高做缩，后期 MTO 装置恢复后将更有利于此头寸。

棉花。抛储及滑准税配额两大政策符合市场预期，未产生较大利空影响，抑制棉价短期上涨趋势。中长期来看，市场焦点仍在关注 7、8 月新疆高温天气对棉花单产影响，供应端矛盾或进一步放大，新年度籽棉抢收预期仍强烈，同时抛储维持 100%成交率，策略上关注 2401 逢低做多机会

有色金属：低库存对铜价保持支撑

沪铜。铜价高位震荡，关注库存变化。周五伦铜收跌 1.05%，沪铜主力日盘涨 0.52%，夜盘收跌 0.32%。宏观面，美国非农低于预期，美元承压下行，但并未引起铜价反弹。比起加息预期变化，市场或更倾向于交易需求的边际弱化。基本面，8 月预计供应环比将出现增加，一方面国内炼厂检修影响量较 7 月减少，另一方面非洲铜持续流入的预期仍在，8 月有集中到港可能，而消费端或延续淡季行情，偏紧的格局或出现边际弱化。8 月铜价很难表现的如 7 月强势，但在库存实现有效累库前，预计维持高位震荡。

沪铝/氧化铝。铝价高位震荡，关注库存变化。周五伦铝收涨 0.29%，沪铝主力日盘涨 0.27%，夜盘收涨 0.08%。供应端，云南复产较为顺利，近期西南降水优于去年同期水平，预计 8 月供应端压力将逐步体现。消费端，除了电网订单对开工的提振外，其他板块未见明显亮点，另外北方洪涝或对当地开工产生影响，不排除下周开工下行的可能。基本面不足以支撑价格进一步上行，中线维持逢高沽空思路的判断，但在铝锭库存出现明确的累库趋势前，价格或僵持在高位。氧化铝随着复产推进，需求增加，短线支撑氧化铝价格，但起本身过剩格局不改，缺乏进一步上行突破的驱动，考虑回调做多。

农产品：品种分化加剧

油脂。近期市场再度分化。美豆主产区天气持续好转令油脂价格承压，但是黑海局势进一步升级，以及原油走强给油脂带来支撑。虽然油脂整体仍处于区间震荡，但近强远弱格局明显。操作上，建议近期可进行多近空远套利。

豆粕/菜粕。美豆目前位于生长关键期。受天气炒作易涨难跌。但国内方面，供需基本面并不紧张，由于开机率维持高位，库存不断累库。预计高位震荡，等待 8 月 USDA 供需报告指引。

白糖。上周五白糖 2309 上涨 0.21%，ICE 原糖下跌 1.29%。巴西七月上半月产糖量有所回升，增产局面不改，但印度、泰国产量预估利多，国内存在硬缺口库存处于历史低位。美元汇率走强，糖价支撑减弱。注意国内新产季榨糖成本及后续产销数据。中国正在巴西装糖约 75 万吨，预计 9 月到港，预计近期盘面高位震荡。

生猪。国家市场监管局约谈四家集团公司：签订《互补挖人》违反反垄断精神。猪价目前仍然处在缓慢上升阶段，受到强台风影响，东北区域受到洪涝灾害影响较大，出栏计划受阻，目前?南北地区标猪价格差扩大，大猪短缺，部分企业惜售扛价，散户价格稳定下行，整体报价高低不一。部分二育进场，但情绪偏谨慎，补栏意愿一般，目前白条冻品等走货相对缓慢，整体逐步下降，鲜冻倒挂，受到涨价影响，屠宰场和贸易商竞价意愿差，屠宰量持续走低，整体市场猪源充足，短期供需错配。整体短期震荡看待，目前盘面价格走到较高的位置，单边向上空间看不到太多，多单可以部分止盈，可以考虑多近空远的价差套利

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