作者： 王方然

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[ 根据监管安排，从7月24日开始，内地投资者不能再通过陆股通买入A股（包括参与配股），只能卖出所持A股。目前，过渡期结束已有一周，北向资金仍保持流入态势。截至8月1日，过去6天北向资金净买入538.5亿元。 ]

内地投资者不能通过陆股通买入A股的过渡期正式结束一周，北向资金的“成色”依然得以保持。

根据监管安排，从7月24日开始，内地投资者不能再通过陆股通买入A股（包括参与配股），只能卖出所持A股。目前，过渡期结束已有一周，北向资金仍保持流入态势。截至8月1日，北向资金已连续6日净买入A股，合计净买入近540亿元。

业内人士对第一财经分析，目前叫停内地投资者通过沪深股通购买A股，对市场的影响较小。一方面在正式叫停前约有一年过渡期，不少资金为符合监管要求已提前“退场”。另一方面，这部分资金此前在北向交易中所占的规模并不大。

在上述人士看来，此前由于港币利率受美元利率影响，明显低于境内市场，且香港券商机构的融资倍数较高。部分内地投资者为扩大收益，经香港参与的沪深股通北向交易，被业内认为是“假外资”，对市场秩序产生一定不良影响。这一渠道关闭后，对促进资本市场的健康发展具有积极作用。

外资6天净买入A股近540亿

公开数据显示，8月1日，北向资金合计净买入48.54亿元，其中沪股通净买入48.18亿元，深股通净买入0.36亿元。截至当天，过去6天北向资金净买入538.5亿元。

去年7月25日，修订后的《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》开始施行，香港经纪商不得再为内地投资者新开通沪深股通交易权限。根据安排，新规设置了一年过渡期，即已开通沪股通、深股通交易权限的内地投资者，今年7月23日前可继续通过沪股通、深股通买卖A股。7月24日后，只能卖出所持A股。

市场为此次已提前做好准备。多位香港券商人士告诉记者，在7月24日过渡期正式结束前已向存量投资者发送业务提醒。

“因为监管此前设置一年过渡期，大部分投资者对此已有心理准备。”一位香港券商从业者指出，在过渡期结束前最后一周，其所在券商对相关投资者都发送了业务即将关闭的提醒，尤其是曾经开通陆股通账户交易A股的内地投资者。

除此之外，针对有开设账户，但长期没有交易记录的内地投资者，部分券商也会建议注销账户。据上述香港券商从业者介绍，早些年曾有过一两轮针对内地拓客的推广，当时许多内地客户赴港会顺便“开户”，但实际使用频率并不高，或者根本没有使用过。

北向资金是A股市场的重要参与者之一，根据香港证监会的数据，截至今年3月底，陆港通机制覆盖的内地和香港股票，分别为2526只、561只，约占两地市场总市值的86%。业内人士分析，在北向交易中，内地投资者进行返程投资（round-tripping）的比例并不大，因此对市场的影响有限。

监管数据也证实了这一点。根据证监会去年年中披露的数据，境外内地投资者经香港参与的陆股通北向交易，金额在整体北向交易中的占比约1%，投资者数量（包括个人和机构）约有170万名，但大部分无实际交易，近三年有北向交易的内地投资者约有3.9万名。

国盛证券2021年底的一份研报认为，北向资金按托管机构类型加以划分，具体可分为外资银行、外资券商、中资券商以及其他机构四大类。从资金托管逻辑出发，托管于中资机构，尤其是中资券商的北向资金潜藏部分“假外资”的概率相对更高。截至2021年12月17日，托管于外资银行和外资券商的北向资金，整体规模约2.16万亿和0.47万亿元，合计占比约95.7%，占据外资主体；托管于中资券商的规模仅在1000亿左右。

“假外资”加剧市场波动

北向交易中仅有的170万名投资者，为何此前多次陷入“假外资”争议？他们投资A股又是如何操作的？

在香港的中资券商，被认为是内地投资者大本营。一位曾参与过相关交易的投资者告诉记者，很多内地投资者会选择在港中资券商进行交易，因为资金托管更便利。

根据港交所原有规定，沪港通可以使用“孖展交易”进行，标的物仅限于合格A股。在香港，证券公司可向投资者提供保证金融资服务，开设了孖展账户的投资者，在进行股票买卖时，可利用证券公司提供的融资额进行杠杆投资，放大收益。

据知情人士透露，投资者可以从合格的在岸券商获得至多相当于其保证金一倍的贷款，但香港开设“孖展账户”的投资者杠杆率可能为4~5倍，成本也要低得多，因此部分内地资金热衷进行返程投资，其中少部分投资者会选择A股热门赛道的中小盘股票，利用沪港通机制，内地、香港多账户同时操作，共同抬高某只A股上市公司股票股价，短线套利后离场。

“投资者关注国外投资机构对标的的增减持动向，甚至已经超过A股标的的本身基本面。”深港龙（东莞）资本投资有限公司总裁陈亮也对第一财经记者说，“假外资”通过公布的增减持动向，诱导中小投资者的跟风操作，进一步加剧股市波动。

最为典型的例子，是内地“超级牛散”唐汉博。为规避监管，他和团队在香港证券公司开设多个账户，利用沪港通机制，通过日内反向交易、对倒交易、操纵开盘价、盘中拉抬、尾市拉抬、虚假申报等手法，操纵沪市上市公司小商品城（600415.SH）股价。此后证监会对唐汉博作出行政处罚，连同小商品城案及其他5只被操纵的股票，他的团队合计被罚超12亿元人民币。

内地部分量化私募告别“假外资”？

此前多起A股市场“假外资”风波中，都曾出现内地量化基金的身影。据第一财经报道，2021年A股牛市阶段，有传闻称A股市场的外资主力并非海外基金，而是在香港拿到牌照的内地量化基金巨头。

一位业内人士告诉记者，除通过陆股通交易A股外，此前部分内地量化基金在香港持有牌照，也会香港低息环境下放4~5倍杠杆高频交易A股。

开源证券在一份研报中称，通过对北上经纪商与内地营业部行为的共性和差异分析，得出中金、JP摩根、摩根士丹利等8家北上经纪商与散户营业部的行为差异更大，而与量化私募的共性更大。这或许意味着，托管于这八家经纪商的部分资金，与内地量化私募中的部分资金，存在着某种程度的关联。

根据媒体报道，此前，量化机构的离岸平台进入A股交易有两大路径。一是借助已有的QFII通道和北上资金通道，机构在海外完成募资后，直接通过海外经纪商使用QFII通道和北上资金通道投资A股；二是直接申请QFII资格，获得“直通卡”。

在监管严控下，上述通过陆港通投资A股的途径，目前已经大大受限。港交所已经实施的“北向看穿机制（投资者识别码制度）”，提供北向交易服务的交易所参与者，须按标准格式，为每名北向交易客户编派一个券商客户编码（BCAN），并向交易所提供客户识别信息（CID），当投资者提交北向交易买卖盘时，必须全部加上适当的券商客户编码。

据港交所公告，由于过渡期即将结束，自7月24日起，CCEP（中华通交易参与者）及TTEP（透过中华通交易所参与者买卖之交易所参与者）应注销其内地投资者客户全部的以“CHN”为证件签发国家/地区的券商客户编码（CHN BCAN）。此外，港交所近期测试显示，所有附加CHN BCAN的北向交易买盘将被拒绝。这也意味着，北向交易中内地投资者购买A股的路径已基本被“堵死”。

另据多位业内人士透露，2021年后，内地私募基金借陆股通投资A股的规模已不断缩小。一方面是由于2021年底“假外资”争议四起，监管层加强对这一领域的关注，不少机构选择退出以规避监管风险。另一方面是2022年至今美联储大幅加息，香港融资利率飙升，融资成本也水涨船高。

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