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腾讯行将发布2021Q1财报，咱们估计一季度收入增速为23%，Non-GAAP下净赢利为336亿元，同比添加25%。

游戏高基数，金融及云均为低基数，估计全体收入及赢利添加契合预期

咱们估计公司2021Q1经营收入同比添加23%至1323亿元，添加将首要由金融科技和交际广告拉动，手游收入增速有所放缓。费率端，本年腾讯数款新游买量花费较多(如《天边明月刀》、《任务呼唤》等)，而上一年同期腾讯无大体量新游推出，老游戏营销活动较少，由此，咱们估计出售费率同比稍微上升。赢利端，估计non-GAAP归母净赢利同比添加24.8%至336亿元，non-GAAP归母净赢利率为25%。短期来看，上一年的高基数会对手游事务发生必定压力，但腾讯后续游戏pipeline仍旧稳健，金融科技和交际广告长时刻潜力仍在，长时刻逻辑不变。

络游戏：上一年超高基数影响下，增速估计放缓

受上一年同期高基数影响，本年一季度腾讯手游收入增速估计放缓至19%，收入估计契合商场共同预期。①国内：据伽马数据，国内头部手游《王者荣耀》《平和精英》依然占有流水榜前2，而QuestMobile数据显现，两款手游在上一年高基数下用户数和时长同比有所下滑，但商业化节奏有所加速，《王者荣耀》在本年春节新推出多款受欢迎的皮肤，估计商业化程度有所加深；一起，新品《天边明月刀》《任务呼唤手游》一季度别离保持在热销榜Top10和Top30，而上一年同期并无较大体量的新游戏推出，是新的增量。②国外：从iOS热销榜排名看，《PUBGMobile》在美国热销榜排名与上一年同期比较根本相同，稳定在Top10上下，《CODM》则排名同比有所上升，从Top10~20提高至Top10上下；《WildRift》于3月29日在北美等多地公测，对一季度收入根本无影响。③职业：据游戏工委，2021Q，我国移动游戏国内流水同比添加6.25%，我国自研游戏海外流水同比添加7.48%。归纳来看，咱们猜测一季度腾讯手游总流水(国内+海外)同比略有添加。考虑递延收入的影响，估计手游总收入(含交际分账)同比添加19%至413.6亿元，增速较上一年的64%有所放缓，根本契合商场预期。

PC端游收入上一年同期低基数，全体无太大改变。上一年一季度遭到吧线下歇业影响，PC端游收入同比下滑15%。咱们猜测一季度腾讯PC端游收入同比下滑1%至116.8亿元。除掉交际分账后，2021Q1络游戏收入同比添加14%至427亿元。

络广告：扩库存+广告填充率提高+并表驱动本季度添加

估计2021Q1广告收入增速放缓至21%，首要由扩库存驱动。与上一年同期比较，本年交际及其他广告新增并表了易车，媒体广告并表了虎牙，除掉并表影响后估计同比添加15%，内生添加将首要获益于微信及腾讯音乐广告填充率提高，以及单条广告有用曝光收益添加。从供应端看，①微信朋友圈第四条广告较上一年有较大提高，并新增订阅号音讯广告位；②腾讯音乐继续推动广告变现；③本年抢手综艺《发明营》提早播出，估计腾讯视频广告事务因此获益。从需求端看，①上一年同期教育及游戏等职业广告需求旺盛，而本年一季度教育组织受方针影响减少了广告投进，但在腾讯广告中全体占比不太高，影响有限；②微信新推出的“视频号推行”功用，激起商户在朋友圈推行视频号的需求，有助于提高朋友圈广告收入。从职业大盘看，据QuestMobile，2021Q1我国互联广告商场规模环比下降22.3%，但在上一年低基数效应下同比添加54.6%。估计2021Q1交际及其他广告收入同比添加23%，媒体广告同比添加10%，除掉并表影响后别离同比添加17%和4%。全体同比增速低于职业大盘，首要因上一年同期职业低基数，而腾讯彼时因捉住教育、游戏等广告主需求而出现相对高基数。

金融科技及企业服务：获益于疫情康复及低基数，估计增速提高

在上一年低基数影响下，估计2021Q1金融科技及企业服务收入同比增速提高至37%。其间，金融科技收入估计同比添加31%：添加将首要由线下消费的康复拉动。上一年同期，疫情影响了线下消费，导致金融科技增速放缓。据国家统计局，本年一季度社会消费品零售总额同比添加33.9%，餐饮收入同比添加75.8%。线下消费的康复将有助于付出事务收入提高。上一年同期疫情影响了云服务的项目交给节奏和新客户获取，因此2020Q1收入相对低基数。一起从2020Q4来看，云服务正在稳健康复。咱们估计云及其他企业服务收入同比增速将大幅提高。

看好公司中长时刻体现，继续保持“买入”评级

短期来看，上一年的高基数会对手游事务发生必定压力，但中长时刻来看，公司后续游戏pipeline仍旧稳健。咱们判别，腾讯在大DAU竞技类游戏范畴的位置安定，《原神》《万国觉悟》等新游戏并不会对腾讯游戏发生显着的揉捏效应，腾讯依然具有优势；《英豪联盟》手游行将在年内上线国服，海外版在巴西、韩国体现均不错，全球联动电竞也有望拉升海外用户活跃度及流水。金融科技和交际广告长时刻潜力仍在，视频号尽管短期不会商业化但稳步迭代发展中。长时刻来看，咱们对公司全体的体现持乐观态度。

咱们小幅下调2021年的净赢利，估计公司2021年收入增速为24%，Non-GAAP下归母净赢利1512亿元(比较此前预期下调5%)，保持目标价807-855港币，相对当时估值空间为38%-47%，继续保持“买入”评级。

危险提示

广告商场需求继续疲软；新产品上线时刻推延或用户活跃度不及预期；视频号的运营体现不及预期；测算差错导致的危险，微观经济波动带来的危险等。

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