海尔智家(600690)

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事件：公司发布2022年年度报告。

公司2022年共实现营业收入2435.14亿元，同比+7.22%；归母净利润147.11亿元，同比+12.48%；扣非后归母净利润139.63亿元，同比+18.02%。其中，22Q4实现营收587.65亿元，同比+2.24%；归母净利润30.45亿元，同比-2.71%；扣非后归母净利润27.42亿元，同比-1.22%。截止报告期末，公司基本每股收益1.58元/股，同比+12.06%；摊薄ROE为15.75%，同比-0.62pct。

投资要点：

智慧家庭主业稳步增长，海外市场表现突出。公司持续发挥高端品牌与全球化供应链体系优势，在数字化变革与服务创新不断推进下，2022年海内外智慧家庭业务均实现进一步增长。

1）国内地区营业收入1263.79亿元，同比增长4.6%。其中，冰洗、空调、水家电等品类销售增速高于行业水平，全市场整体零售额份额同比提升2pct至27.2%。卡萨帝在套系化布局及线下网点辐射带动下，品牌收入占比较上年增长2.4pct，高端市场份额提升1.4pct至12.3%。三翼鸟把握用户流量迁移趋势，不断深化与家居连锁的战略合作，促使用户体验与订单转化率明显提高，门店数量全年新增超900家，零售额同比增长达257%。

2）海外业务收入1254.24亿元，同比增长10.3%。其中，北美、欧洲成熟市场继续发挥本土供应链优势，一定程度上克服了原材料与运输成本波动等不利因素，收入同比分别增长9.0%和16.7%；南亚、东南亚、日本新兴市场持续推进高端创牌战略，同时深抓当地需求趋势打造差异化产品，空调、冰洗等中高端市份额保持领先，报告期内各地区市场收入增速分别为16.1%、9.3%、2.2%。

盈利能力稳定，数字化变革持续优化费用端。公司2022年毛利率水平稳中有升，同比提高0.1pct至31.33%，其中内销毛利率同比提升1.9pct至35.85%，同期海外市场虽整体价格提升、产品结构优化，但受原材料价格上涨拖累影响，毛利率同比下降1.29pct至26.92%。另一方面，数字化转型下公司运营进一步提质增效，其中销售/管理费用率较上年分别优化0.3pct/0.2pct，至15.9%/4.5%；财务费用率同比下降0.4pct至-0.1%，主要得益于报告期内公司资金管理效率与利息收入提高，但同时海外加息导致利息支出增加对整体收益造成一定程度抵消。

家电龙头经营稳健，成长主线明确优势显著。作为家电行业领军企业，公司具备较高经营韧性和跨经济周期能力，面对市场需求低迷与多重外部因素冲击压力，仍能实现收入与利润端的稳步增长。对比同业竞争者，公司综合水平及竞争优势凸显，其中：1）持续发挥高端品牌优势，并结合三翼鸟平台，通过套系化、场景化销售方案有效提高产品出货规模与市场份额；2）积极拓展干衣机、洗碗机热泵等新兴品类，切入细分赛道挖掘收入增量，并加快发展空调业务以补齐短板，提升品牌整体竞争力；3）坚持数字化转型与服务创新，运营提质增效的同时，不断推进新零售渠道建设，强化用户体验与价值；4）依托全球化供应链体系，实现各区域间平台研发、采购等资源的高效协同，使得产能充分利用且较快满足当地化需求。

投资建议：

维持公司“买入”投资评级。作为行业龙头，公司兼具价值与成长属性，全球化与高端化市场发展稳健，未来随着数字化变革的推进，有望持续优化盈利水平与收益质量。预计公司2023-2025年可实现归母净利润分别为171.13亿元、197.58亿元、220.12亿元，同比增速分别为16.33%、15.46%、11.40%，对应EPS分别为1.81、2.09、2.33元/股。

风险提示：原材料价格持续波动；行业竞争加剧；海外通胀持续抑制需求修复；品类拓展不及预期风险。

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