2021年是“十四五”开局之年，年初政策定调“不急转弯”，保持稳定心态明显。从央行公开市场操作情况来看，2021年流动性投放保持紧平衡，并在7月和12月各全面降准0.5个百分点。

两次降准、两度外汇存款“升准”、创设碳减排支持工具、再贷款再贴现常态化使用……回顾2021年在新冠肺炎疫情全球持续蔓延和国际政治经济形势更趋复杂的背景下，中国货币政策精准调控、收放自如。

展望2022年流动性投放，业内预计：一方面要考虑每个时点的流动性缺口，另一方面要考虑货币政策目标的调整。考虑到目前经济环境下央行多个政策目标的平衡，2022年降准仍有空间，或仍是最主要的流动性调节工具。

2021年流动性稳健充裕

2021年资金利率走势波动不大，整体水平低于政策利率。根据新华财经数据计算，2021年DR007平均利率为2.10%，相较于2020年平均利率2.02%略微上升，但是相较于2019年DR007平均利率2.54%仍然处于较低位置。展望2022年资金利率走势，资金价格中枢易下难上，主要取决于政策利率的变化;而利率波动情况将受逆回购操作较大影响。

2021年以来，稳健的货币政策灵活精准、合理适度，央行综合运用降准、公开市场操作、中期借贷便利等工具，保持流动性合理充裕。结构性工具更是发力科技创新、绿色发展和小微企业，保持金融对实体经济支持力度的稳固。2022年预期将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，而结构性货币政策仍将占据重要地位，支持领域可能再度拓宽。

从央行降准的次数和力度来看，2021年流动性投放与2020年相当，且更加注重全面性。2020年共全面降准1次、定向降准3次，释放长期流动性2万亿元左右，定向支持实体经济;2021年全面降准2次，释放长期资金约2万亿元。

从央行2021年公开市场操作情况来看，2021年年初以回收流动性为主，在3月至8月均保持了紧平衡的滴灌操作(其中7月降准，适度回收了流动性)，9月至12月加大了流动性投放，尤其是在跨季度末和跨年时节(包括了加大公开市场操作力度，以及12月降准)。流动性的操作变化，正体现了央行货币政策调整思路。2021年年初资金面偏紧，源于当时已有研究指出有些领域的泡沫已经显现，或与流动性和杠杆率的变化有关，于是关于货币政策边际收紧的预期也早已一致。但随着7-8月份疫情的偶发以及对经济复苏的扰动，央行在流动性投放上仍然保持稳健宽裕，加大力度支持实体经济。

展望2022年流动性投放，业内普遍认为，一方面要考虑流动性缺口，另一方面要考虑货币政策目标的调整。流动性缺口的影响因素主要是三个方面：一是缴准规模。根据华创证券预估，2022年缴准规模在1.4万亿附近;缴准缺口是全年角度去看的刚性缺口，降准可对冲大部分需求，并且带来流动性的补充。二是2022年中长期流动性投放工具的到期规模。2022年MLF到期规模或相对均衡，到期仍集中于下半年。三是季节性时点扰动。对于年内流动性的波动，第一个关注时点在农历春节，今年春节在1月底，考虑到节前取现、缴税、地方债发行等扰动，仍有不小缺口;其他流动性波动时点，除跨季和跨节之外，季初月份仍然是缴税带来资金波动风险偏大的月份。

考虑到目前经济环境下，经济复苏、就业改善、风险防范等多个央行政策目标，2022年降准仍有空间，或仍是最主要的流动性调节工具。在2021年12月全面降准0.5个百分点后，目前金融机构加权平均存款准备金率为8.4%，存款准备金率最低的水平为5%(在“三档两优”框架下，部分县域法人金融机构已执行5%)。如果当前存款准备金率水平降至5%，对应降准货币工具还可下降3.5个百分点，对应7次单次0.5个百分点的普降+3次单次0.5个百分点的针对大行的定向。在2-3年的时间，也足以为国内结构性供给侧改革和货币政策操作框架的转变赢得时间窗口。因此，“降准”大概率仍是未来周期最主要的流动性调节工具，需要关注的是节奏问题以及央行对于正常货币政策空间的珍惜。

关键词： 货币政策 银行负债成本 LIBOR转换工作 国内外经济复苏