2021年是“十四五”開局之年，年初政策定調“不急轉彎”，保持穩定心態明顯。從央行公開市場操作情況來看，2021年流動性投放保持緊平衡，并在7月和12月各全面降準0.5個百分點。

兩次降準、兩度外匯存款“升準”、創設碳減排支持工具、再貸款再貼現常態化使用……回顧2021年在新冠肺炎疫情全球持續蔓延和國際政治經濟形勢更趨復雜的背景下，中國貨幣政策精準調控、收放自如。

展望2022年流動性投放，業內預計：一方面要考慮每個時點的流動性缺口，另一方面要考慮貨幣政策目標的調整。考慮到目前經濟環境下央行多個政策目標的平衡，2022年降準仍有空間，或仍是最主要的流動性調節工具。

2021年流動性穩健充裕

2021年資金利率走勢波動不大，整體水平低于政策利率。根據新華財經數據計算，2021年DR007平均利率為2.10%，相較于2020年平均利率2.02%略微上升，但是相較于2019年DR007平均利率2.54%仍然處于較低位置。展望2022年資金利率走勢，資金價格中樞易下難上，主要取決于政策利率的變化;而利率波動情況將受逆回購操作較大影響。

2021年以來，穩健的貨幣政策靈活精準、合理適度，央行綜合運用降準、公開市場操作、中期借貸便利等工具，保持流動性合理充裕。結構性工具更是發力科技創新、綠色發展和小微企業，保持金融對實體經濟支持力度的穩固。2022年預期將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，而結構性貨幣政策仍將占據重要地位，支持領域可能再度拓寬。

從央行降準的次數和力度來看，2021年流動性投放與2020年相當，且更加注重全面性。2020年共全面降準1次、定向降準3次，釋放長期流動性2萬億元左右，定向支持實體經濟;2021年全面降準2次，釋放長期資金約2萬億元。

從央行2021年公開市場操作情況來看，2021年年初以回收流動性為主，在3月至8月均保持了緊平衡的滴灌操作(其中7月降準，適度回收了流動性)，9月至12月加大了流動性投放，尤其是在跨季度末和跨年時節(包括了加大公開市場操作力度，以及12月降準)。流動性的操作變化，正體現了央行貨幣政策調整思路。2021年年初資金面偏緊，源于當時已有研究指出有些領域的泡沫已經顯現，或與流動性和杠桿率的變化有關，于是關于貨幣政策邊際收緊的預期也早已一致。但隨著7-8月份疫情的偶發以及對經濟復蘇的擾動，央行在流動性投放上仍然保持穩健寬裕，加大力度支持實體經濟。

展望2022年流動性投放，業內普遍認為，一方面要考慮流動性缺口，另一方面要考慮貨幣政策目標的調整。流動性缺口的影響因素主要是三個方面：一是繳準規模。根據華創證券預估，2022年繳準規模在1.4萬億附近;繳準缺口是全年角度去看的剛性缺口，降準可對沖大部分需求，并且帶來流動性的補充。二是2022年中長期流動性投放工具的到期規模。2022年MLF到期規模或相對均衡，到期仍集中于下半年。三是季節性時點擾動。對于年內流動性的波動，第一個關注時點在農歷春節，今年春節在1月底，考慮到節前取現、繳稅、地方債發行等擾動，仍有不小缺口;其他流動性波動時點，除跨季和跨節之外，季初月份仍然是繳稅帶來資金波動風險偏大的月份。

考慮到目前經濟環境下，經濟復蘇、就業改善、風險防范等多個央行政策目標，2022年降準仍有空間，或仍是最主要的流動性調節工具。在2021年12月全面降準0.5個百分點后，目前金融機構加權平均存款準備金率為8.4%，存款準備金率最低的水平為5%(在“三檔兩優”框架下，部分縣域法人金融機構已執行5%)。如果當前存款準備金率水平降至5%，對應降準貨幣工具還可下降3.5個百分點，對應7次單次0.5個百分點的普降+3次單次0.5個百分點的針對大行的定向。在2-3年的時間，也足以為國內結構性供給側改革和貨幣政策操作框架的轉變贏得時間窗口。因此，“降準”大概率仍是未來周期最主要的流動性調節工具，需要關注的是節奏問題以及央行對于正常貨幣政策空間的珍惜。

關鍵詞： 貨幣政策 銀行負債成本 LIBOR轉換工作 國內外經濟復蘇