央行发布的1月份金融数据显示， 票据融资大幅增加5160亿元，比上年同期多增4813亿元;未贴现的银行承兑汇票增加3786亿元，比上年同期多增2349亿元，二者合计占新增社会融资规模的19.3%，较去年同期上升13.5个百分点。这一数据引起了业界对票据套利的关注。

实际上，由于近期部分企业利用票据和结构性存款的利率倒挂进行套利，已经引起了监管部门的注意。一些银行也对票据业务进行自查，并控制作为承兑保证金的结构性存款利率低于贴现利率。据融360最新发布的数据，上周(2月22日至2月28日)结构性存款产品发行数量135只，较前一周增长20只。结构性存款平均预期收益率为4.21%，较前一周下降11BP。而对票据套利严格监管则是结构性存款收益率下降的原因之一。

出现票据套利的根本原因在于存贷款市场的利率与银行间市场的利率没有完全并轨。票据利率跟随货币市场利率走低后，票据贴现利率和企业存银行的结构性存款利率之间产生了一定的套利空间，企业通过开票、承兑和贴现获得资金，并存成结构性存款，可以获得一定的套利空间。

央行数据显示，截至2018年年末，我国商业银行结构性存款余额为9.62万亿元，较2017年年末的6.96万亿元增长了2.66万亿元，增幅38.27%。2019年1月份，我国商业银行结构性存款规模为10.98万亿元，较2018年12月份增加了1.36万亿元，环比增长14.19%，同比增长37.67%。

中金公司认为，对于银行而言，贴现票据算作贷款，在贷款需求不强的情况下，也有动力增加表内贴现票据，而且票据可以作为对民营和小微企业的放贷，也一定程度上有利于争取定向降准;而企业存回来的结构性存款，也增加了银行的存款，改善了银行的流动性指标。企业和银行的双赢局面驱动了1月份票据规模猛增。

有业内人士认为，1月份，市场出现了一个极佳的套利窗口期。新年伊始，银行有了新的额度，并且央行增加了再贴现额度，这就让贴现利率在1月份持续下行，甚至比结构性存款的利率还低，套利空间就此打开。再加上银行节前揽储的动力，促使票据规模大幅增长。

在2月15日央行举行的2019年1月份金融统计数据解读吹风会上，对于票据套利的现象，相关人士表示“个别的现象难免是有的，我们也在密切关注。总体来说，我们觉得增长跟几个因素有关。”一是在票据融资利率下行的背景下，企业票据融资的意愿增强。二是票据在解决账款拖欠方面的优势进一步凸显。三是1月份票据融资增长较快也有一定的季节性因素，从历年数据来看，年初票据业务增长量一般高于全年平均值。

国务院总理李克强在2月20日的国务院常务会议上提示了票据套利的风险，“票据融资、短期贷款上升比较快。这不仅有可能造成‘套利’和资金‘空转’等行为，而且可能会带来新的潜在风险。”

2月25日，银保监会在新闻发布会上强调，票据套利问题将受到严格处罚。各银行也开始对票据业务进行自查，并控制作为承兑保证金的结构性存款利率，防止票据贴现套利。

据融360监测数据显示，1月份发行的613只结构性存款产品的平均最高预期收益率为4.18%，相较去年的近5%的高位有较大幅度下降。此外，最高预期收益率往往具有较大的不确定性，并不能确保实现最高收益率。不过，随着结构性存款利率的回落以及向合理水平回归，两者的套利空间正在缩小。

关键词： 结构性存款 收益率