近期公布的6月社会融资增量数据再度不及预期，究其原因，仍是强监管政策下影子银行的持续收缩。市场有声音认为，近两个月社融增量的下滑，主要原因在于资管新规落地后对社融所产生的负面影响，但受访的专家表示，影响社融下降的因素是多方面的，除了资管新规外，前期一系列旨在收缩影子银行业务的强监管措施也是影响社融增量不及预期的因素。

另外，记者了解到，资管新规出台后还有一系列配套细则拟于近期出台，但监管部门将审慎评估市场影响，合理把握出台时机和执行力度、节奏，避免引发市场异常波动。

资管新规影响社融几何

4月27日，央行等部门发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，按照产品类型统一监管标准，明确打破刚性兑付，严格非标准化债权类资产投资要求，分类统一杠杆比例，消除多层嵌套，防范系统性风险，促进资管行业规范发展。

中国银行国际金融研究所副所长宗良对记者表示，从调研情况看，4月资管新规发布后，对5、6月份社会融资确实产生一定影响。但新规对社会融资规模的影响主要体现在银行理财对非标资产投资、金融机构之间资管产品相互嵌套和相互提供通道业务的限制方面。

宗良称，资管新规的市场影响已提前释放，发布后非标投资规模基本稳定。2017年以来，随着各行业强监管政策的实施，金融机构已经开始收缩表外资产规模。资管新规的制定从2017年初至出台，历时一年半，市场已有预期。新规发布后，金融机构着手整改，嵌套类产品和通道业务规模延续下降趋势，但并未出现断崖式的产品收缩，银行理财产品的非标投资规模也变化不大。

数据显示，截至2018年5月末，银行表外理财产品余额22.3万亿元，较4月末减少5000亿元，降幅2%，非标投资占比15%，与新规发布之前持平。

宗良还表示，资管新规从期限匹配等方面对资管产品投资非标资产进行了严格限制，这使得房地产、地方政府融资平台、“两高一剩”等行业的重要融资渠道受阻，前期积累的债务风险加快暴露，信用违约风险上升。

另据记者了解，作为资管新规的配套细则，《商业银行理财业务监督管理办法》和《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》、《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》是近期拟出台的监管政策。

一方面，理财新规对照资管新规对产品分类、净值化管理、嵌套层级、杠杆运作等监管要求进行了修订和强化，但在产品投资范围、销售门槛、份额分级、合作机构等方面更加严格。另一方面，私募资管新规在资管新规总体框架下对业务形式、产品类型、投资运作、风险防控、合规管理作出规范，但在过渡期要求、负债杠杆等方面更加严格。

四方面致社融增量下滑

央行公布的社融增量数据显示，6月社融增量仅1.18万亿元，而截至6月末，社融存量增速已跌破10%，达到9.8%。

招商银行(600036,股吧)总行资产管理部高级分析师刘东亮称，上半年新增社融9.1万亿，较去年同期减少2.03万亿，表外融资的剧烈收缩已经对实体经济的债务滚存提出了挑战，若社融羸弱的局面不能改观，信用风险料会进一步上升。

实际上，上半年社融增量下降的主要原因，不单单是资管新规的影响，而是去年以来一系列强监管政策综合作用的结果。

“上半年表外融资降幅明显，人民币贷款等表内融资虽有增加，但未能弥补相应的融资缺口，而这也是去年底以来一系列强监管政策综合作用的结果。这一数据的变化从一季度开始就表现出来。“央行参事盛松成对记者表示。

据盛松成分析，上半年社融增量下降具体有以下四方面主要原因：

一是强化表外融资监管，委托贷款和信托贷款持续萎缩。从去年12月起，监管部门陆续下发了3个文件：《关于规范银信类业务的通知》是将银信类业务的标的扩大到表内外资金和收益权，禁止通过信托通道规避监管指标;《商业银行委托贷款管理办法》要求信贷资金和资管资金不得参与“委托贷款”业务，委托贷款资金不得投资资管产品;《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》则明确将影子银行和交叉性金融产品风险纳入2018年整治工作要点。

受此影响，信托贷款和委托贷款业务自2018年1月以来明显收缩，1月新增规模分别较上月降低1315亿元和1790亿元，此后几个月基本都是负增长。

二是票据承兑监管趋严，银行表内的票据贴现融资超预期。2018年以来，监管部门加强了对票据领域违规行为的执法力度，处罚上百笔，罚没金额超7亿元。5月2日，监管部门发布《关于规范银行业金融机构跨省票据业务的通知》，进一步要求银行加强对票据承兑、贴现的授信管理，加强对票据转贴现和买入返售业务交易对手的风险控制，一定程度上抑制了未贴现银行承兑汇票融资的增长。

同时，在当前信用风险上升的背景下，现金流紧张的企业加速贴现，5月未贴现银行承兑汇票由净增转为负增长，而银行表内的票据贴现融资增加1447亿，同比多增2916亿。此外，目前贴现利率较高，银行也有动力做票据贴现获利，并借此调整资产期限，以更好地满足银保监会《商业银行流动性风险管理办法》规定的流动性覆盖率、流动性比率等指标要求。

三是地方政府举债受到严格规范，投融资放缓带动社会融资规模下降。2017年以来，财政部出台了规范地方政府融资的一系列文件，特别是今年3月发布实施的《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》，要求金融企业除购买地方政府债券外，不得直接或间接为地方政府提供任何形式的融资，不得违规新增地方融资平台公司贷款，不得要求地方政府违法违规提供担保等。

受此影响，部分平台贷款规模收缩，城投债发行加权平均利率2018年一季度为5.92%，同比上升82个基点，发行规模持续下降，5月锐减至749亿元，扣除到期规模后的净融资额为负930亿元。因融资收紧，基建投资增速也大幅放缓近11个百分点，导致社会融资需求下降。

四是信用违约事件增多，企业债券发行困难。2018年以来，在去杠杆等供给侧结构性改革深入推进、整体流动性趋紧的大环境下，公司信用债违约现象有增多趋势，4月中下旬至5月25日共有9家企业10只债券出现违约，以前期债务高企的民营企业为主。受此影响，投资者对中低评级企业存有疑虑，信用债发行困难，5月企业债券融资由4月的增加3776亿元转为减少434亿元。

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