“養雞養鴨看山東”。

據說，中國人吃的肉雞、肉鴨中，每3只就有1只是在山東飼養出來的。而現在，山東又一只“雞肉概念股”要來了!

9月23日，春雪食品(-- --,診股)集團股份有限公司(以下簡稱“春雪食品”)披露招股書，即將登陸上交所主板。招股書顯示，春雪食品本次擬發行5000萬新股，募資5.9億元，用于工廠建設、養殖場建設與營銷網絡項目等。

大多數人可能沒聽過春雪食品，但一定吃過德克士、華萊士的雞翅，春雪食品便是上述快餐連鎖品牌的長期供應商，主要從事白羽雞雞肉食品研發、生產加工和銷售。

若上市成功，春雪食品將成為繼益生股份(10.63 -0.75%,診股)(002458.SZ)、民和股份(15.67 -2.55%,診股)(002234.SZ)、仙壇股份(7.19 -0.28%,診股)(002746.SZ)后，白羽肉雞養殖第一大省山東省的第四只“雞肉概念股”。

不過，負債率高企的春雪食品毛利率遠低于同行，即便成功上市，若想成為行業龍頭，春雪食品還有一段路要走。

成色有待改善

招股書顯示，春雪食品是目前大型雞肉食品企業中少數以雞肉調理品生產、銷售為主的企業。

2017年-2019年，春雪食品雞肉調理品的市場占有率分別為2.36%、3.51%和4.07%，在行業集中度較低的白羽雞雞肉調理品領域處于市場前列。

同時，春雪食品表示，其產品已經覆蓋家樂福、大潤發、家家悅(15.33 +0.39%,診股)、全家、盒馬鮮生、京東商城、天貓商城等線下大型超市、新零售門店和線上主要網銷平臺，同時是伊藤忠商事、德克士快餐、嘉吉動物蛋白等國內外著名餐飲集團和食品企業的長期供應商，公司與京東聯手打造的雞肉品牌“上鮮”已連續兩年位居京東生鮮雞肉類銷量第一名。

與同行相比，春雪食品的成色如何?

招股書顯示，2018年-2020年春雪食品營業收入分別為15.99億元、19.43億元和18.63億元，2019年公司的營收同比增長3.44億元，2020年公司營收同比下降7993萬元，營收增長勢頭戛然而止。其中，調理品和生鮮品的營收占比超過90%，且毛利率更高的調理品營收占比越來越高，2020年接近55%。

扣非凈利潤方面，2018-2020年春雪食品扣非凈利潤分別為6932.70萬元、9432.32萬元及1.03億元，2019年及2020年增長率分別為36.06%、8.84%，增長有所放緩。

除此之外，春雪食品的凈利潤增長并沒有延續至2021年。

根據大華會計師事務所出具的2021年1-6月審閱報告，雖然報告期內春雪食品營業收入較2020年同期有所增長，但其扣非凈利潤為3502.17萬元，同比下降26.52%。

春雪食品預計，基于目前的經營狀態和所處的市場環境，2021年1-9月扣非凈利潤約為6300-6700萬元，較去年同期下降25.37%至20.63%。

凈利直接影響股東的收益，以及上市公司股價走勢，而毛利是凈利的基礎，春雪食品毛利率是否跑在同行前面?

招股書顯示，2018-2020年春雪食品主營業務毛利率為15.87%、15.28%和14.26%，同比下降0.58%和1.02%，呈逐年下降的趨勢。

而與同行毛利率對比，春雪食品生鮮品2018-2020年毛利率分別為13.07%、11.35%和8.94%，3年均遠低于可比公司圣農發展(19.45 +0.26%,診股)(002299.SZ)、仙壇股份、大成食品(03999.HK)和鳳祥股份(09977.HK)的平均值。同樣，其毛利率更高的調理品在同行中也不具明顯競爭力，除了2018年高于可比公司平均值以外，2019年和2020年均低于可比公司平均值。

對于毛利率低于同行水平，春雪食品并未在招股書中說明，只解釋了凈利潤下降主要受玉米、豆粕等大宗原材料價格上漲的影響、生鮮品市場低迷影響以及匯率波動影響。并且，春雪食品的雛雞來源于外購，采用“公司+基地”委托養殖模式，比包含前端種雞養殖環節的全產業鏈企業成本略高。

9月23日，太平洋(3.42 -1.72%,診股)證券農林牧漁行業分析師程曉東接受時代財經采訪時表示，玉米、豆粕等大宗原材料價格上漲對雞肉加工企業有一定影響，但影響不太大，“因為企業可以調整飼料配方，國家會給基礎指導方案，企業自行調配。”

據了解，雞飼料以玉米為主，豆粕、小麥為副。9月23日，農業農村部農村經濟研究中心宏觀經濟研究室主任研究員習銀生在“2021中國農牧產業(衍生品)大會”上預判，玉米下半年價格存在回落風險，但依然處于較高水平。同時，玉米價格仍明顯高于飼用小麥，替代消費仍將大量存在。

同日，就毛利率低于同行、預計凈利潤同比下滑等問題，時代財經多次致電春雪食品，但截至發稿未獲回復。

知名創投加持

關于企業優勢，春雪食品招股書顯示，山東省為禽類養殖大省，產業集群優勢明顯，具有便利的立體交通運輸條件，飼料所需玉米、豆粕等主要原料除可在山東本地采購外，也可經船運向東北糧食企業采購，多區域原材料采購可有效防范區域原材料價格波動帶來的風險。

事實上，春雪食品的股東背景也頗有“地方色彩”。

招股書顯示，春雪食品系鄭維新、山東春雪、華元投資等17家機構及個人股東發起設立，包括大股東山東春雪食品有限公司(以下簡稱“山東春雪”)、山東春雪股東濰坊市同利投資中心(有限合伙)，濰坊市春華投資中心(有限合伙)等員工持股平臺，以及私募基金山東毅達創業投資基金合伙企業(有限合伙)(以下簡稱“毅達創業”)和國內輪胎模具生產行業的龍頭企業豪邁科技(25.84 -1.86%,診股)(002595.SZ)旗下的私募基金山東豪邁欣興股權投資基金合伙企業(有限合伙)。

其中，大股東山東春雪原來是萊陽市糧食局管理的下屬全民所有制企業山東春雪食品集團公司(以下簡稱“春雪集團”)。

2000年，原春雪集團職工鄭維新等人出資組建了山東萊陽春雪食品有限公司(現為“山東春雪”)，以產權轉讓的方式改制并受讓了春雪集團的全部資產(不含土地)、債權、債務、人員等，即春雪集團改制為內部職工持股的有限責任公司。

截至報告期內，山東春雪為春雪食品第一大股東，持股占比達36.03%，且其他股東持股比例均未超過20%，山東春雪實控人鄭維新擔任春雪食品的董事長，同時也是春雪食品的實控人。

招股書顯示，鄭維新通過山東春雪控制春雪食品36.03%股份，通過濰坊市華元投資中心(有限合伙)控制春雪食品5.16%股份，單獨持有春雪食品9.75%股份，合計控制春雪食品50.94%股份，為春雪食品的實際控制人。另外，鄭維新為濰坊市同豐投資管理合伙企業(有限合伙)(以下簡稱“同豐投資”)的有限合伙人，并持有7.07%合伙份額，同豐投資直接持有春雪食品1.83%股份。

而毅達創業的執行事務合伙人南京毅達股權投資管理企業(有限合伙)便是知名創投毅達資本旗下私募基金。招股書顯示，2020年3月，山東春雪為了籌集資金償還銀行貸款等債務，降低資產負債率，以12.5元/股的價格向毅達創業轉讓了5%的股權。

值得注意的是，不僅是股東山東春雪，春雪食品也存在較大的負債問題。招股書顯示，截至報告期末，春雪食品合并資產負債率為54.9%、母公司資產負債率為50.94%，公司負債總額為6億元、流動負債5.82億元。

而與同行上市公司對比，圣農發展、仙壇股份、大成食品、鳳祥股份2020年的資產負債率均在50%以下，且平均數35.02%也遠低于春雪食品的54.9%。春雪食品負債率幾乎是仙壇股份的4倍。

春雪食品也表示，其資產負債率高于行業平均水平，且其流動資產、速動資產小于流動負債，將面臨一定的償債壓力。

時代財經注意到，有媒體報道指出春雪食品的大多供應商都是報告期內剛成立的公司，且公司社保繳納人數為0，懷疑為空殼公司。

招股書顯示，成立于報告期內同時天眼查顯示參保人數為0的公司僅有萊陽鑫榮糧油有限責任公司(以下簡稱“鑫榮糧油”)。據天眼查顯示，該公司參保人數確實為0。同時，另一家成立于2017年11月的樺甸市萬鶴貿易有限公司(以下簡稱“萬鶴貿易”)的參保人數也為0。

9月23日，時代財經致電鑫榮糧油，該工作人員表示公司經營正常，但被問到為什么公開資料顯示公司參保人數為0時，該工作人員掛掉了電話。

同日，時代財經致電萬鶴貿易，萬鶴貿易的負責人告訴時代財經，萬鶴貿易是真實存在的，公司目前還叫樺甸市昆朋農副產品有限公司(以下簡稱“昆朋農副”)，主營業務為經銷玉米、水稻。

“因為昆朋農副還在接受當地政府的工程補貼，因此舊公司還沒注銷，等補貼發下來，昆朋農副就變成萬鶴貿易了。”上述負責人表示，目前玉米采購價約2800元/噸，但賣出去約2400元/噸，每噸虧400塊。同時，因為玉米價格較高，很多企業飼料用小麥和豆粕代替玉米，因此今年春雪食品的采購量也大大減少。

公開資料顯示，春雪食品致力于成為中國雞肉調理品細分行業的龍頭企業，但在負債率高企、毛利率低于同行的當下，若要實現此目標，春雪食品需要解決的問題還不少。(幸雯雯)

關鍵詞： 春雪食品 上交所主板 毛利率 營業收入