繼汽車之家、百度之后，又一家中概股完成回港二次上市。3月29日，嗶哩嗶哩(以下簡稱“B站”)正式在港上市。由于近期港股市場科技股的震蕩非常明顯，B站開盤破發，并一度下挫6.8%，集合競價時股價突然拉升，收盤報800港元/股，較發行價下跌0.99%，總市值超3000億港元。

中概股中少有的“十倍牛股”

B站本次上市全球最終發售價為808港元/股，是目前港股市場第二高價股，股票代號為“9626”，發行股份數量為2500萬股，募資凈額約198.7億港元。

自2018年3月以11.50美元/股的發行價登陸美股后，B站的表現可謂十分亮眼，其股價一路狂飆猛進，最高觸及157.66美元/股。尤其是在2020年，B站股價上漲幅度超過400%。由于過去3年B站美股股價有一度漲超十倍的優異表現，此次回港二次上市B站吸引了大量投資者認購，其香港二次上市股票面向散戶部分獲約174.19倍超額認購。

但這趟“歸家”之旅并非一帆風順，前有律所抄作業“烏龍”，后有中概股集中殺跌風波，或多或少都會對投資者信心形成沖擊。不過比起這些表象，B站更需要重視的是盈利困境。招股書顯示，2018年B站上市及之后，也就是這次回港二次上市前，B站三年間融資總額也已經達到208億元。與此同時，2018~2020年B站凈虧損分別為5.65億元、13.03億元和30.54億元。

未來的目標是用戶量翻一倍

“公司股票定價主要是參照香港上市規則的相關要求，而上周中概股普跌，導致了今日上市首日破發。所以，在這種情況下，我們自己覺得能夠順利上市已經算是成功了。”對于此次發行定價是否過高，以及首日破發問題，B站董事長兼CEO陳睿在上市后接受媒體采訪時表示，“十年之后，沒有人會記得嗶哩嗶哩的股票在第一天是漲還是跌。”

陳睿透露，在這三年間，B站的月均活躍用戶從7180萬增長到了2.02億，這意味著每兩個中國年輕人就有一個是B站的用戶。而B站的月均活躍UP主也從20萬增長到190萬，越來越多的人成為“小破站”的一員。“無論對互聯網行業，還是整個社會，視頻化都會是一個巨大的浪潮。”陳睿表示。中國目前“85后”有近5億人，而B站的活躍用戶主要就是“85后”，因此，B站未來的目標是用戶量翻一倍，即活躍用戶能夠突破4億。

增值服務為第一大收入來源

早期B站以鬼畜、動漫、游戲等ACG內容為主，并憑借鬼畜視頻名聲大噪。垂直的“二次元”生態體系造就了極高的用戶黏性和忠誠度，卻也給B站發展筑起“壁壘”。2020年12月的ADTALK會上，B站副董事長兼COO李旎表示，2020年，B站已向品牌方開放所有視頻生態。2021年，B站將會全面開放直播業務商業生態。

最新公布的財報顯示，2020年，無論是用戶增長、社區生態，還是各項業務發展，B站都創紀錄。去年第四季度，B站月均活躍用戶同比增長55%，達2.02億;其中移動端月均活躍用戶同比增長61%，達1.87億。高質量的用戶增長為商業化的快速發展奠定了堅實基礎。在大量優質內容的推動下，本季度月均付費用戶達到1790萬，同比高速增長103%。整體付費率也創下新高，從去年同期的6.8%攀升至本季度的8.9%;毛利率更是實現了連續七個季度的環比增長，達到24.6%。

2018年以前，B站7成以上收入均來自手機游戲，2017年手游收入占比一度高達83.4%。因此，B站被認為是“披著視頻外殼的游戲公司”受到質疑。廣州日報記者對比發現，2020年前三季度，B站手游業務收入比重降至45%。第四季度B站游戲業務收入同比增長30%至11.3億元。與之形成鮮明對比的是，B站的直播和增值服務、廣告、電商等業務實現超高速增長。廣告、電商等業務實現超高速增長。去年第四季度，B站增值服務業務收入達12.5億元，同比高速增長118%，直播和增值服務業務取代游戲成為B站目前第一大業務。據了解，增值服務主要指大會員及直播收入，這部分業務同比出現了翻倍增長，為B站市值的成長空間提供想象力。但在持續破圈的路上，如果想繼續保持用戶增長，擴展更多元的用戶群，其在運營管理和應對風險方面將迎來新的挑戰。

光大證券最新報告指出，B站通過內容破圈，加碼直播等方式吸引新用戶和流量，但視頻和直播賽道競爭激烈，倘若公司無法維持流量增長與維護社區文化氛圍之間的平衡，將導致用戶增長不及預期;同時，公司嘗試通過廣告、直播加速商業化變現，但兩項業務商業化增速有可能不及預期。種種風險，均有可能抑制其估值。

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