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日前，因多只私募基金產品提前重倉布局，精準押注海南自貿區政策利好的“成泉系”再次成為市場熱議的“網紅”。

早在2017年二季度，同樣是多只私募基金產品提前重倉布局并精準押注雄安新區政策利好而獲得超過10億元暴利，“成泉系”從此名震江湖，甚至還招致涉嫌內幕交易的輿論旋渦。

左手押注雄安，右手押注海南，“梅開二度”的“成泉系”堪稱A股市場大贏家。界面新聞記者全面系統梳理“成泉系”旗下北京成泉資本管理有限公司、成泉尊享一期、成泉匯涌一期、成泉匯涌三期、成泉匯涌八期、成泉風險緩沖1期、成泉風險緩沖2期、成泉風險緩沖3期、華潤信托悅享1期和中信信托鑫涌成泉等10個賬戶自2015年以來累計66家、116筆/次上市公司的全部持股記錄后發現，“成泉系”私募基金神話離不開精準押注與重倉圍剿兩大法寶。

成泉系交易全景

除了精準押注雄安新區和海南外，“成泉系”還屢次在停牌前夕不計成本地重倉精準押注重組的股票。但剔除雄安新區概念所獲得的超額收益后，“成泉系”其他方面的投資收益基本上都處于虧損狀態，近一年以來的投資收益全部為負，且目前成泉匯涌一期、二期成立以來的最大回撤分別高達27.03%和24.54%，成立不足一年但規模最大的成泉匯涌六期和八期尊享系列等產品凈值累計虧損在10%左右，最大回撤甚至接近30%。

對此，資深市場人士分析指出，任何一家規模以上的私募管理人都必然具備一定的投資體系和風格特征，你不可能什么都會，既注重價值投資又玩轉趨勢交易，業績虧損是必然結果。

“成泉系”持倉所呈現出明顯截然不同的兩種風格，精準押注所獲得的巨額收益與重倉圍剿卻全軍覆沒的結果也形成了鮮明的反差。

“成泉系”的三板斧

“成泉系”是指北京成泉資本管理有限公司及其旗下的私募基金產品，北京成泉是曾任中信資管執行總經理、資管業務投資總監和權益投資負責人的胡繼光所創辦的私募證券投資基金公司。作為中信證券(19.520,-0.30,-1.51%)首批員工創業基金所投出的首個項目，該公司首批資金來源于中信證券旗下的金石投資，但后者于2017年5月退出，目前股東主要是胡繼光所領銜的王雯珺、梁雪丹等公司管理層。

根據成泉資本官網披露，該公司2015年7月在北京注冊成立時注冊資本僅為5000萬元，當年先后成立了成泉尊享一期、成泉匯涌一期兩只基金。隨后的2016年與招商銀行(29.970,-0.59,-1.93%)合作發行了成泉風險緩沖一期等多只產品，并于2016年底實現管理規模突破20億元。

值得一提的是，在2017年二季度雄安新區概念一炮走紅之前，“成泉系”始終籍籍無名，其旗下成泉尊享一期、成泉匯涌一期和成泉資本等名下可供查證的持倉記錄合計僅有8筆。其中，上述三個賬戶在2015年末集體現身瑞泰科技(9.130,0.00,0.00%)(002066)，持股數量分別為242.93萬股、215.87萬股和77.41萬股，按照當時收盤價格推算的總持倉市值為10895.79萬元。

而瑞泰科技2015年修正后的凈利潤預計虧損7000萬-8000萬元，原來預計虧損4500萬-5000萬元，是一家長期掙扎在盈虧邊緣、缺乏可持續性經營業務資產的央企重組概念股。

2016年1月底，該公司公告表示，該公司控股股東中國建筑(8.390,-0.14,-1.64%)材料科學研究總院的母公司中國建筑材料集團與中國中材集團正在籌劃戰略重組事宜，重組方案尚未確定，該事項目前不涉及上市公司的重組事項。

作為第一階段的主要持倉，該筆重倉押注基本上預期落空，最終以割肉止損出局，按照2015年四季度與2016年一季度的加權均價22.69元和15.41元測算，粗略估計押注瑞泰科技重組這前后半年左右的時間虧損超過32%，虧損額在3500萬元左右。

此外，與三個賬戶全部豪擲重金押注重組不同，當時初出茅廬的“成泉系”還象征性地小額配置次新開板股和小市值創業板股，但同樣遭遇股價單邊暴跌。

界面新聞記者發現，成泉尊享一期在2015年三季度末短暫現身于恒信移動(300081)和閩發鋁業(4.000,0.01,0.25%)(002578)，持股數量分別為83.33萬股和109.7萬股，成泉尊享一期和成泉匯涌一期在2015年末同時短暫現身凱龍股份(18.120,0.19,1.06%)(002783)，持股數量分別為6.83萬股和5.85萬股，但結合當時單邊暴跌的走勢來看均以虧損出局的可能性較大。

然而，與重倉押注重組落空而巨虧32%止損出局形成巨大反差的是，銷聲匿跡了整整一年后的“成泉系”卻在2017年一季度豪擲數億元悄然布局了京漢股份(8.550,0.01,0.12%)(000615)等多家雄安新區概念股，并在2017年4月雄安新區政策利好中順利兌現精準押注的巨額收益。

據中國基金報統計，僅華泰證券(18.230,-0.14,-0.76%)北京西三環營業部這家疑似“成泉系”席位在3個交易日內就累計套現了京漢股份、冀東水泥(11.720,0.00,0.00%)(000401)、金隅集團(4.220,0.02,0.48%)(601992)和榮盛發展(10.410,-0.01,-0.10%)(000401)等雄安新區概念股超過23億元，獲利近10億元。

界面新聞記者還發現，與上述席位同步賣出數億京漢股份、榮盛發展等雄安新區概念股的招商證券(16.830,-0.16,-0.94%)深圳益田路江蘇大廈營業部、中金公司北京建國門外大街營業部等多家券商席位均疑似“成泉系”席位，與該公司旗下多只私募產品經紀商情況基本吻合，僅此雄安一役累計獲利金額可能超過20億元。

去年底，面對內幕交易的種種質疑，成泉資本胡繼光曾對外回應稱，成泉資本取得今天的成績，是其團隊加班加點努力工作的結果，并不是什么內幕交易也不是運氣。這種解釋一度讓市場其他私募人士自嘲“看來自己加班還不夠”。

然而，不到半年時間就獲得凈值曲線的陡然拉升以后，名聲大噪的“成泉系”迎來了規模急劇擴張的同時，幾乎所有產品凈值卻始終難有起色。

來自朝陽永續今年4月底的凈值數據顯示，曾經同時孤注一擲雄安新區概念而獲得驚人業績的成泉尊享一期、成泉匯涌一期和成泉風險緩沖3期等產品單位凈值分別從2017年5月初的1.67、2.24和1.68回撤至目前1.35、2.15和1.34。除了2017年6月成立的成泉尊享六期最新單位凈值1.04外，雄安新區概念押注成功之后新成立的“成泉系”其他產品目前均處于虧損狀態，單位凈值均在0.88-096區間。

風格突變的坐莊模式

人怕出名豬怕壯。雄安新區概念提前潛伏巨額籌碼，精準押注獲得巨大成功以后，“成泉系”這種操作模式招致紛至沓來的內幕交易質疑，但考驗胡繼光的不是質疑本身，而是管理規模的快速擴張與投資業績的出色表現。

界面新聞記者發現，巨額獲利的成泉尊享一期、成泉匯涌一期和成泉風險緩沖3期等產品風格突變，一改2017年初的提前潛伏模式而同時大舉掃貨剛剛掛牌上市的開板次新股。

截止2017年6月30日，作為“成泉系”主力賬戶，成泉尊享一期大舉掃貨金陵體育(37.990,0.08,0.21%)(300651)、凱普生物(26.800,-0.25,-0.92%)(300639)、欣天科技(33.560,-0.23,-0.68%)(300615)、瑞特股份(41.280,-1.18,-2.78%)(300600)、瀛通通訊(24.230,-0.72,-2.89%)(002861)、宜昌交運(19.060,-0.14,-0.73%)(002627)、長江潤發(17.520,0.04,0.23%)(002435)、頂點軟件(53.740,-1.19,-2.17%)(603383)、先達股份(33.620,-0.27,-0.80%)(603086)、大豐實業(20.690,0.09,0.44%)(603081)和華立股份(27.470,-0.52,-1.86%)(603038)等11只小市值股票，持股金額幾百萬元至幾千萬元不等。除宜昌交運和長江潤發外其他9只股票均為當時剛上市不久的開板次新股，這些股票流通市值普遍在20億元以內。

與此同時，“成泉系”旗下多只產品也步調一致地抱團掃貨開板次新股。其中成泉匯涌一期2017年二季度掃貨了凱普生物、欣天科技、頂點軟件、先達股份和大豐實業等5只開板次新股，持股金額均為數百萬元。

此外，成泉風險緩沖1期也同步掃貨了主力賬戶持倉中的凱普生物、欣天科技和大豐實業，持股數量僅分別為14.8萬股、6.69萬股和33.49萬股;成泉風險緩沖3期則同步掃貨了主力賬戶持倉中的凱普生物、欣天科技、瀛通通訊、頂點軟件、先達股份、大豐實業和華立股份等7只次新開板股，持股金額均僅有1000萬元左右。

另外還有華潤信托悅享1期與上述4只產品同步掃貨了其中的瀛通通訊、頂點軟件、先達股份、大豐實業、華立股份、常熟汽飾(15.030,-0.12,-0.79%)和飛榮達(63.150,-0.67,-1.05%)，持股金額均在數百萬元不等。

不難發現，上述5只產品看似獨立運作的背后，在大豐實業、凱普生物、先達股份和頂點軟件等4只股票中合力圍剿、重倉抱團的跡象非常突出，合計持股數量依次分別高達451.35萬股、153.03萬股、109.92萬股和164.7萬股，折合市值分別為8566.62萬元、6568.05萬元、4267.09萬元和7339.03萬元。其中在2017年半年報中“成泉系”合計持股數量占大豐實業流通股總量的9%，并且在隨后三季度加速掃貨上述多只股票過后“成泉系”的持股量占比均逼近流通股總量的20%，完全實現了坐莊式控盤。

在2017年6、7月份多只產品成立、管理規模急劇擴張以后，“成泉系”繼續圍繞2017年二季度合力圍剿開板次新股為主的策略展開布局。

其中，2017年7月18日剛剛成立的成泉匯涌八期在短短兩個多月的時間里果斷掃貨了凱普生物、頂點軟件、大豐實業、華立股份、瑞特股份、先達股份和常熟汽飾等“成泉系”二季度已經大批建倉的7只次新開板股，同時還鎖定了東方中科(28.580,-0.62,-2.12%)(002819)、綠茵生態(69.200,0.22,0.32%)(002887)、凌霄泵業(52.770,-0.78,-1.46%)(002884)、我樂家居(18.040,0.09,0.50%)(603326)、聯合光電(63.990,-1.61,-2.45%)(300691)和中公高科(33.560,-0.26,-0.77%)(603860)等開板次新股。

值得一提的是，短短兩個多月時間，僅僅以進入前十大流通股東名單的情況來看，成泉匯涌八期的持股市值就累計高達15.04億元。除了上述以開板次新為主要特征的股票外，成泉匯涌八期還在剛剛成立后迅速掃貨了其他福瑞股份(13.350,0.00,0.00%)、華揚聯眾(35.360,0.00,0.00%)、遠方信息(13.640,-0.20,-1.45%)、海南高速(5.870,0.20,3.53%)和海峽股份(25.350,0.63,2.55%)。

界面新聞記者調查還發現，2017年7月27日成立的中信信托涌鑫成泉也緊隨其后，在短短2個月的時間里同步掃貨了凱普生物、頂點軟件、大豐實業、華立股份、瑞特股份、先達股份、常熟汽飾、我樂家居、聯合光電、凌霄泵業、綠茵生態和聯合光電等13只股票，合力圍剿之勢頭進一步擴大。

值得注意的是，在成泉匯涌八期、中信信托鑫涌成泉等新產品巨額增量資金快速大規模入市掃貨過程中，“成泉系”早期產品則紛紛兌現了相應股票的底倉，大批量產品之間的圍剿目標高度重合、進退節奏非常有序，其中大豐實業、先達股份、頂點軟件和東方中科等大批個股均出現階段性莊股特征，大量被圍剿的股票中“成泉系”合計持股占流通股總量的比例在20%左右，紛紛走出完全獨立于市場的走勢。

股齡超過20年的老肖告訴界面新聞記者，在目前流動性緊縮、存量博弈的過程中，次新股尤其是剛剛結束連續漲停的開板次新股是整個市場關注度最高的，也是流動性最好的，同時還是流通市值最小的板塊，通過快速收集籌碼完成控盤以后對倒拉高出貨是某些大資金最得心應手的套路，但是結合二級市場走勢來看“成泉系”只做到了收集籌碼，大多數股票都沒有做起來。

今年年初，胡繼光向媒體透露，成泉資本半年多來一直專注于構建“處于價值洼地的戰略新興產業細分龍頭”的策略組合，重點關注新股和次新股中被低估的細分行業龍頭、調整充分、成長空間巨大的行業、具有安全邊際的真成長行業，如園林生態以及海南板塊。

但老肖認為：“在‘成泉系’圍剿的范圍里，大多數次新股恰恰都是沒有行業地位、沒有成長空間的非常傳統的行業，真正的戰略新興產業細分龍頭都已經不斷創新高，而他們所圍剿的基本上都是在開板以后不斷創新低的。好公司不需要操縱也能漲，爛公司操縱都起不來，市場走勢早已說明了一切。”

再現巨額資金精準押注

就在人們普遍認為“成泉系”專注于挖掘次新股中的“價值洼地”時，這家號稱規模已經上百億的“網紅”私募基金因風格又一次的突變，再次站上了輿論的風口浪尖。大規模圍剿開板次新股的背后，“成泉系”不聲不響地干回了“老本行”——巨額潛伏、精準押注。

除了提前巨額潛伏海南高速、海峽股份兩只海南本地股和博彩概念股鴻博股份(12.800,0.74,6.14%)，在幾個月以后才被市場普遍認為受益于海南自貿區重大政策利好外，福瑞股份、華數傳媒(11.400,0.00,0.00%)和華揚聯眾則是在成泉匯涌八期不計成本地跑步進場以后陸續停牌籌劃重大資產重組事項。

在2017年三季度兩個多月內掃貨294.43萬股、停牌前的2個月股價單邊下跌接近18%的過程中繼續掃貨627.01萬股以后，合計持股數量高達921.44萬股、持倉成本超過1.4億元的成泉匯涌八期精準押注福瑞股份于2017年12月2日停牌籌劃并購初步估值為16億元的新三板企業優德醫療。

無獨有偶，華數傳媒2017年12月26日停牌籌劃重大資產重組事項，根據停牌后披露的最新股東名單，成泉匯涌八期在停牌前的二個多月時間內再次跑步進場、精準押注了836.99萬股，按照加權均價13.45元計算，該筆持股市值高達1.12億元。

值得一提的是，上述產品斥資過億掃貨的過程中，華數傳媒沒有任何利好消息支撐，同時湖南千禧龍投資有限公司和浙江省二輕集團分別減持套現5500萬股和1433萬股，股價呈現出持續單邊下跌、累計跌幅高達21%。

與此同時，2017年三季度的開板行情中，成泉匯涌八期迅速掃貨華揚聯眾304.18萬股，成為該股第一大流通股東，同步進場的還有中信信托鑫涌成泉41.10萬股，成為該股第八大流通股東。按照當時的加權均價計算，二者合計斥資同樣超過了1.1億元。即便是隨后四季度單邊跌幅逼近30%，二者仍然逆市分別加倉了15.36萬股和69.16萬股，同時還有華潤信托悅享1期、成泉匯涌一期也分別掃貨102.49萬股和68.81萬股而紛紛躋身前十大流通股東。

在停牌前的低位盤整行情中，中信信托鑫涌成泉和成泉匯涌一期則雙雙退出了前十大股東名單，成泉匯涌八期陸續減持了14.58萬股，剩余304.96萬股，按照停牌前收盤價35.36元計算該筆持股市值仍然高達1.07億元。

一位接近證監會稽查系統的人士指出，任何投資行為都必然存在合理的邏輯支撐，內幕交易的一個重要特征就是交易行為的反常。成泉匯涌八期這種不計成本、不懼市場深度調整風險的掃貨行為背后，與即將到來的重大資產重組停牌事項之間到底有沒有關聯?

值得玩味的是，在2017年三季度以來的次新股圍剿策略中，成泉匯涌八期豪擲數億資金精準押注福瑞股份、華數傳媒和華揚聯眾等停牌重組股外，還曾經于2017年底快速掃貨中直股份(45.250,0.53,1.19%)、凌云股份(12.330,-1.14,-8.46%)、航天晨光(10.020,-0.15,-1.47%)和中航沈飛(38.150,1.98,5.47%)等4只軍工股，持股市值分別高達25015.92萬元、15378.01萬元、19913.29萬元和12417萬元，合計在8億元左右。

關鍵詞： 內幕交易 嫌疑 資本