1、關(guān)于獨(dú)角獸，如何理解近期政策組合拳

但我們認(rèn)為，獨(dú)角獸回歸與布局成長(zhǎng)股之間并不沖突。

近期關(guān)于BAJT和獨(dú)角獸的話題討論頗多，政策面也的確給了很明確的引導(dǎo)。但是這也引發(fā)了很多投資者對(duì)巨頭回歸后抽血成長(zhǎng)股流動(dòng)性的擔(dān)憂。

長(zhǎng)期來(lái)看，鼓勵(lì)bajt和其他獨(dú)角獸登陸A股，的確會(huì)在一定程度上增加股票的供給壓力，同時(shí)一些目前由于上市公司稀缺性而在投資者眼里被定義為龍頭的公司，很有可能隨著科技巨頭的回歸而變得毫無(wú)吸引力，進(jìn)一步壓縮存量科技公司在A股市場(chǎng)上的流動(dòng)性。

但是，在迎接科技巨頭回歸之前，政策的主要任務(wù)必須是首先化解A股市場(chǎng)現(xiàn)階段面臨的風(fēng)險(xiǎn)。此前極端分化的市場(chǎng)風(fēng)格和過(guò)于集中的交易結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了兩大風(fēng)險(xiǎn)。

其一，不管是國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者還是海外資金，抱團(tuán)扎推在大盤(pán)白馬股中，并且根據(jù)央行的最新數(shù)據(jù)，海外資金持有A股的規(guī)模已經(jīng)接近1.2萬(wàn)億之多，所以一旦海外市場(chǎng)有風(fēng)吹草動(dòng)，外資出現(xiàn)流出的情況，擁擠的交易結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致A股在基本面不發(fā)生變化的情況下，也毫無(wú)抵抗力。

其二，此前在中小股票流動(dòng)性還相對(duì)很好的時(shí)候，銀行體系做了2萬(wàn)億左右的股權(quán)質(zhì)押，但在經(jīng)歷了過(guò)去一年市場(chǎng)極度分化的風(fēng)格后，這些中小股票失去了流動(dòng)性，并且市值快速下降，目前市值在50億以下的公司接近1500家，市值在100億以下的公司更是接近2500家，在這情況下，一旦股權(quán)質(zhì)押觸及預(yù)警線或者平倉(cāng)線，很容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

因此，如果這類風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有得到有效化解，一旦大量科技巨頭回歸A股，并對(duì)其他中小股票形成進(jìn)一步的“抽血”，這是監(jiān)管層不希望看到的，所以目前階段，我們需要一個(gè)過(guò)渡期來(lái)化解這些風(fēng)險(xiǎn)，這也是為什么監(jiān)管層在近期會(huì)不斷糾偏此前過(guò)渡“二八”分化的市場(chǎng)風(fēng)格，中短期看是化解風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)期看是為科技巨頭的回歸鋪平道路。

在這種政策引導(dǎo)下，最佳的策略就是順勢(shì)而為，布局高增長(zhǎng)、低估值的成長(zhǎng)股。

2、股票質(zhì)押新規(guī)將實(shí)施，133只股票“踩紅線”

上文提到中小票面臨的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，則不得不重新審視3月12日馬上要實(shí)施的股票質(zhì)押新規(guī)的影響。根據(jù)1月12日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券公司參與股票質(zhì)押式回購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，以及滬深交易所與中國(guó)結(jié)算發(fā)布的《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法(2018年修訂)》，屆時(shí)存量股票質(zhì)押業(yè)務(wù)會(huì)直接受到以下指標(biāo)的限制：股票質(zhì)押率上限不得超過(guò)60%，單一證券公司、單一資管產(chǎn)品作為融出方接受單只A股股票質(zhì)押比例分別不得超過(guò)30%、15%，單只A股股票市場(chǎng)整體質(zhì)押比例不超過(guò)50%。

我們按質(zhì)押方分類統(tǒng)計(jì)了17年以來(lái)股票質(zhì)押未解押部分參考市值，可以看到目前的結(jié)構(gòu)上，券商仍然是最主要質(zhì)押方(占比近60%)，其次是信托、銀行。

關(guān)于質(zhì)押比例不得超過(guò)50%紅線的規(guī)定，截止3月6日，根據(jù)中國(guó)結(jié)算統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，仍有133只股票質(zhì)押比例超過(guò)50%，標(biāo)的分布上，房地產(chǎn)、醫(yī)藥生物、傳媒等行業(yè)居多。

133只“踩紅線”名單中，有10只股票質(zhì)押比例超過(guò)70%。

整體來(lái)看，目前存量業(yè)務(wù)未解押市值規(guī)模占比最靠前的行業(yè)包括醫(yī)藥生物、地產(chǎn)、化工等，規(guī)模較小的包括休閑服務(wù)、銀行、軍工等。

一周流動(dòng)性評(píng)級(jí)

下表選取關(guān)乎股市流動(dòng)性的15個(gè)指標(biāo)(上周起新增降息降準(zhǔn)等)，強(qiáng)指標(biāo)10分，ABCDE分別對(duì)應(yīng)10分、8分、6分、4分、2分;弱指標(biāo)減半，ABCDE分別對(duì)應(yīng)5分、4分、3分、2分、1分(則滿分140分，最低28分)。最終通過(guò)加權(quán)來(lái)獲得綜合評(píng)級(jí)。

一周概述

逆回購(gòu)凈投放增加，資金利率下行回落：

上周央行逆回購(gòu)操作3900億，到期2700億，凈投放1200億，無(wú)MLF操作;2月份累計(jì)逆回購(gòu)凈投放3400億。數(shù)據(jù)上看，上周SHIBOR(3個(gè)月)收于4.72%，上升0.63BP;銀行間同業(yè)拆借(1天/7天)收于2.83%/3.7%，分別上升0.25%/0.3%;銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率(1天/7天)收于2.85%/3.28%，分別上升0.33%/0.38%;AAA+同業(yè)存單到期收益率(1個(gè)月/3個(gè)月/6個(gè)月)收于3.86%/4.70%/4.76%，分別變動(dòng)35.60/2.79/1.01BP。上周3A企業(yè)債到期收益率(3年/5年/7年)收于5.21%/5.32%/5.42%，較前一周分別變動(dòng)-5.24/-10.14/-8.36BP。上周中短票據(jù)到期收益率(1年/3年/5年)收于4.94%/5.17%/5.28%，較前一周分別變動(dòng)2.53/-9.13/15.64BP。上周長(zhǎng)三角票據(jù)直貼利率收于4.55%，較前一周上漲-5BP。上周末國(guó)債到期收益率(1年/5年/10年)為3.24%/3.71%/3.85%%，較前一周分別變動(dòng)-12.64/-10.63/-3.76BP。

IPO核發(fā)恢復(fù)，基金發(fā)行量持續(xù)下降

上周證監(jiān)會(huì)核發(fā)3家IPO批文，募集資金不超過(guò)14億元;春節(jié)前后未核發(fā)IPO批文。以成立日計(jì)，上周無(wú)普通股票型+偏股/平衡混合型+靈活配置型基金發(fā)行;年后和年前發(fā)行份額分別為6和107.7億元。

產(chǎn)業(yè)資本增持回升，滬深股通資金回流增加：

上周產(chǎn)業(yè)資本增持27.29億元，減持18.62億元，凈增持8.67億元;年后產(chǎn)業(yè)資本凈增持3.87億元，年前三天凈增持12.64億元。上周滬股通流入資金26.0613.1億，深股通流入資金29.08億，合計(jì)流入55.14億;上上周滬股通流入資金13.1億，深股通流入資金18.58億，合計(jì)流入31.68億。

市場(chǎng)活躍度方面：

上周融資融券余額為9985.2億，占A股流通市值2.22%;年后融資融券余額為9876.1億，占A股流通市值2.23%。上周全A成交額1.79萬(wàn)億，日均4398.62億，截至月3月1日，融資買入額占比9.8%;上上周為3175.51億元(2月平均為4311.52億元，1月平均5194.24億元)。

其他我們重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)里：

截至2018年3月2日，3月份股權(quán)融資規(guī)模376.33億元，其中首發(fā)90.16億元，增發(fā)265.8億元。(2月份股權(quán)融資規(guī)模1803.01億元)。截至2018年3月2日，3月份計(jì)劃上市4家(均待表決);2月份計(jì)劃上會(huì)7家，通過(guò)率71.43%。上周解禁規(guī)模1150.6億元;本周理論規(guī)模為316.7億元。

關(guān)鍵詞： 組合拳 獨(dú)角獸 政策