“有钱的单身汉总要娶位好太太(17.400,0.16,0.93%)”，简路奥斯汀的判断永不过时。对于竞争激烈的制造类企业而言，“嫁给”优质客户后的利润表现大多称心如意。

作为苹果产业链上游的供应商之一，深圳科瑞技术有限公司(简称“科瑞技术”)已连续三年实现年度过2亿的净利。这位“苹果派”的一员也于近日向证监会递交招股书，拟登陆深交所。

事实上，科瑞技术并不是在“孤身作战”。据《投资时报》记者不完全统计，2017年末至2018年初，包括赛腾精密、朝阳电子、福蓉科技、明阳电路(40.800,1.52,3.87%)在内的十多家手机产业链企业陆续开启IPO进程。其中，赛腾精密、朝阳电子、和福蓉科技在内的多家企业均为苹果的供应商。

然而就像简小姐在《傲慢与偏见》中总结的，太受人器重有时需要付出很大的代价。事实上，这股上市潮恰恰源于智能手机天花板引发的某种恐慌。据wind数据统计，自2013年以来，智能手机行业增速不断下降，市场正步入存量竞争时代。而招股书亦显示，作为科瑞技术的前两大主要客户，来自苹果和富士康的销售收入及销售收入占比呈逐年下降趋势。

在两位金主订单持续缩水的情况下，科瑞技术已开始寻找其他“意中人”。2017年上半年，来自宁德新能源及宁德时代新能源(简称“宁德时代”)的销售收入达到1.34亿元，宁德时代就此取代富士康成为科瑞技术第二大客户。

科瑞技术押注的这位新客户实际上是电池界的新晋“网红”。在2015年和2016年，宁德时代电池系统销量已超过巴菲特加注的比亚迪(63.460,-1.45,-2.23%)排名国内第一。这家企业还于2017年末向证监会递交招股书，其逾1300亿元的估值更有望使其成为中国动力(24.940,0.01,0.04%)电池第一股。

科瑞技术是一家生产自动化检测设备和自动化装配设备、自动化设备配件以及精密零部件的智能装备制造型企业。该公司生产的产品主要应用于移动终端、新能源、汽车、硬盘、医疗健康和物流等行业。

招股书显示，科瑞技术拟在深交所公开发行不超过4100万股，占发行后总股数不低于10%。此次拟募集资金共计6.55亿元，其中3.56亿元用于中山科瑞自动化设备及配套建设项目，2.08亿元用于自动化装备及配套建设项目，剩余资金则将用于技术中心升级改造项目和信息化系统建设项目。

在优质客户的光环笼罩下，过往数年科瑞技术营收净利表现出众。招股书显示，2014年至2016年及2017年上半年(下称“报告期内”)，该公司分别实现营收13.92亿元、14.9亿元、14.88亿元和4.83亿元，同期净利润达3.88亿元、3.19亿元、2.78亿元以及0.25亿元。

从这些数据看，净利润远超3000万元及格线的科瑞技术俨然是IPO企业中的佼佼者，但请注意太阳中的那些黑子：其营收和净利逐年下跌成为光环下的阴影。此外，综合毛利不断走低，应收账款过高，净现金流波动也昭示着风险。

《投资时报》记者就这些风险问题联系该公司董秘办，但截至发稿日并未收到回复。

“苹果”光环不再

据招股书显示，科瑞技术生产的自动化装备主要应用于移动终端、新能源、汽车、硬盘、医疗健康和物流等领域，其中尤以在移动终端行业最为突出。

当然，与很多“苹果派”的供应商一样，科瑞技术同样面临客户过于集中的问题。报告期内，该公司前五大客户销售收入占当期营业收入的比例分别为85.89%、79.64%、73.94%和71.04%。其中，苹果和富士康销售收入合计占比分别为73.68%、64.39%、53.8%和35.12%，呈逐年降低的趋势。

自引入宁德时代成为客户后，来自宁德时代的销售收入逐年升高。2015年度、2016年度以及2017年上半年，来自宁德时代的销售收入占比分别为7.03%、7.17%、27.83%。移动终端和新能源行业也成为科瑞技术的专注的两大领域。

招股书显示，报告期内，科瑞技术产品应用于移动终端和新能源行业的销售收入分别为12.44亿元、13.24亿元、13.41亿元以及4.02亿元，占同期主营业务收入的比例分别为89.42%、88.9%、90.15%和83.21%。

其中，来自终端行业的销售收入仍是该公司收入的核心部分，占主营业务收入比重保持在55%以上。而应用于新能源行业的销售收入增长较快，占主营业务收入的比例已由2014年的1.5%上升至2017年上半年的27.9%。

实际上，在多年高速增长后，科瑞技术专注的移动终端和新能源两个行业正面临天花板困境。据wind数据统计，自2013年以来，智能手机行业和平板电脑行业增速不断下降，市场正步入存量竞争时代。而新能源汽车市场也逐渐熄火，在2015年高速增长后掉头下降。

从衡量企业盈利能力的毛利率来看，近年来科瑞技术综合毛利率逐年走低表明其“苹果效应”的衰减。报告期内，科瑞技术综合毛利率分别为49.24%、43.16%、42.8%以及38.99%。而来自移动终端的毛利率分别为51.66%、46.05%、44.6%以及41.17%，均低于行业平均水平。

按照巴菲特的选股方法，超过40%的毛利率的公司才具备持续竞争力。从综合毛利率来看，科瑞技术的毛利率近年来不断走低，2017年更是降低至40%以下，正逐步丧失其“核心竞争力”。

优质客户也是回款困难户

报告期内，该公司应收账款账面价值分别为5.04亿元、7.66亿元、5.1亿元和4.66亿元，同期应收票据分别为0亿元、0.09亿元、0.37亿元以及0.48亿元。应收账款占据该公司较大资产比例，占资产总额的比例分别为37.71%、49.64%、28.75%和23.31%。

同时期内，科瑞技术预收款项分别为0.19亿元、0.32亿元、0.32亿元以及0.62亿元。从应收账款、应收票据和预收款项来看，科瑞技术应收账款较高，反映了该公司对于产业链下游的控制力较弱。

科瑞技术的应收账款客户包括宁德时代、苹果以及富士康。截至2017年6月30日，公司应收账款客户中，宁德时代和苹果与富士康之和的账面余额分别达到1.52亿元以及1.23亿元。招股书也表示，由于应收账款占用了公司较多的资金，若不能及时收回，可能影响公司现金流量。

从应收账款周转率来看，报告期内科瑞技术应收账款周转率分别为2.41、2.22、2.21以及0.94，而同期同业平均水平分别为3.04、3.23、3.33以及1.65?？迫鸺际醯挠κ照丝钪茏什唤龅陀谕邓?，还呈逐年下降的趋势。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额占净利润的比例分别为103.4%、-20.52%、169.98%、和-78.59%，波动幅相当可观。招股书中表示，造成公司经营活动产生的现金流净额与净利润变动趋势不一致的主要原因，是报告期内公司经营性应收项目、应付项目和存货的大幅变动。

关键词： 账款 强势 客户