1月份的CPI数据让许多预计通胀形势严峻的分析人士大跌眼镜，不是他们预计的消费价格上涨，而是同比下降0.3%。

不过最关键的是看核心通胀数据，今年1月核心CPI仍然为-0.3%,有数据以来首次为负。受部分地区疫情反复、就地过年等影响，居民出行和线下服务消费均有减少。

不过，核心通胀的下降，并非单单1月份，去年全年的核心CPI涨幅都是下降的。去年全年非食品价格上涨0.4%，涨幅比上年回落1个百分点。不包括食品和能源的核心CPI温和上涨0.8%，涨幅比上年回落0.8个百分点。

也就是说，核心物价的增速下降，或者负增长，并非仅仅春节因素所能解释，而是近几年经济下行以来的一个趋势。

从环比看，受节日临近、局部地区疫情和低温天气等因素影响，CPI上涨1.0%，涨幅比上月扩大。其中，食品价格涨幅扩大1.3个百分点，影响CPI上涨约0.78个百分点。非食品中，受国际原油价格波动影响，汽油、柴油和液化石油气价格也均上涨。也就是说如果剔除了能源和食品价格，1月的核心CPI环比并未上涨，或者还是负数。

再从PPI方面考察，原油、铁矿石等国际大宗商品价格延续上涨势头，带动PPI环比上涨1.0%。PPI同比则结束了自2020年2月以来连续11个月处于的负值状态，转为上涨0.3%。

可以看出，CPI环比上涨，主要是受PPI上涨的传导，但是从数据看，PPI上涨已经到顶。

1月，PPI同比转正至0.3%，上月为-0.4%，环比1%、涨幅回落0.1个百分点。分大类来看，生产资料环比1.2%、涨幅回落0.2个百分点，生活资料环比涨幅扩大0.1个百分点至0.2%。分行业环比来看，原油、铁矿石等国际大宗商品涨价延续，拉动石油开采、石油加工、黑色冶炼、有色冶炼等上涨。主要受国际原油市场价格上涨影响。

PPI涨幅回落，可能表明此轮经济需求的景气已经结束，尽管国际需求仍然在回升，比如油价上行幅度较大，但是国内的需求已经回落。当然在基数和外需带动下，PPI上行或延续;伴随内需走弱，PPI或在年中见顶回落。

全球疫苗加快接种下，每日新增病例拐点已经显现，可以看出海外疫情的好转很快到来，海外经济活动或加快修复，对全球大宗商品仍有支持，继续对国内工业品价格产生拉动。但PPI主要由国内需求主导，内需景气已经见顶，对PPI的拖累或逐步显现。

因此，有机构预测PPI全年或呈倒V型，年中前后见顶回落、高点或在3.5%附近。

由此看见，今年的CPI的上涨幅度非常有限，所以全年物价上涨非常温和，由于受国际上疫情控制后，需求上涨影响，核心CPI的通缩压力缓解。尤其是核心CPI，在PPI见顶回落后，很有可能也会见顶回落，带动物价再次进入通缩。

在刚刚发布的去年第四季度货币政策执行报告中，央行对于目前的物价总体判断是，2020年第四季度以来，我国CPI降至零附近运行、个别月份为负，主要受疫情、猪肉价格波动、高基数等因素影响，2021年初还会受到春节错位的扰动，这些影响是短期、暂时的，待基数效应和供给扰动逐渐消退后，CPI有望回升趋稳。与此同时，随着我国内生增长动能增强，工业生产持续回暖向好，2020年第四季度以来生产资料价格加快上涨，PPI同比降幅进一步收窄，短期内有望转正。中长期看，我国经济运行平稳向好，总供求基本平衡，货币政策保持稳健，货币条件合理适度，不存在长期通胀或通缩的基础。

关于今年政策最核心的一句话是“不转急弯，不等于不转弯”，那么这个表述对于金融市场预期影响很大，因为金融行为最关键是未来的预期，既然最终都要转弯，那为什么不提前采取措施，所以转的急不急，影响的只是过程，不影响结果。

从未来物价的形势看，笔者预计，未来政策要转的“弯”可能跟最近几年政策起伏一样，变化不会太大。冉学东

关键词： CPI 政策