上周，市场大挫，看似受到美国股市大跌的影响，但从近期各大指数的最大跌幅来看，包括上证指数、上证50指数、沪深300指数、中小板指数和创业板指数等跌幅基本上都在15%左右，而美国道琼斯等三大指数的最大跌幅在12%左右，表明A股下挫有自身的问题。

由于美国经济运行良好，且美元升息已经持续两年，但股市一直在上涨，所以把美元升息的预期作为美股下跌的原因，有些牵强附会。更为合理的解释是，近年来巨量ETF基金持续增加形成的踩踏效应，这一影响尤为明显。这是由市场的自然交易规律所决定的。

当市场持续上涨后，一旦出现回调，筹码会更愿意卖出，因为获利丰厚而降价卖出。对于ETF基金来说，持有人会大量赎回，基金管理人只能被动地大量卖出筹码，以面对赎回，于是就进入了恶性循环。再加上，目前美国股市程序化交易较为普及，人类的自然交易规律必然会在程序设置中体现出来，只要净值仍有盈利，程序就会不断地发出降价卖出的指令。不过，美国股市已经连续上涨多年，出现快速下跌，也是意料之中的事情。但A股快速跟进有点不可思议，因为A股指数ETF基金的规模有限，市场离3年前的高点5000点还很遥远。而且，上证指数缓慢上涨背后，却是大量个股的持续下跌。

统计显示，以2016年1月27日上证指数创下5000点调整以来的新低2638点为起点，截至上周五，上证指数仍有18%的升幅，但却有1303只个股的下跌幅度超过了20%，其中跌幅超过50%的个股超过300只，有的个股股价甚至打了三折或低至一折。从这些统计数据来看，这两年A股市场整体走势偏弱。当然，在资金面收紧的情况下，估值回归是必然的趋势，前期估值较高是导致大量个股走势疲软的起因。然而，股价不断下跌，必然会引发高杠杆所带来的市场风险，如前期个股闪崩此起彼伏，这是导致A股大幅下挫的重要原因之一。

现在来看，市场上杠杆已经无处不在，并以员工持股计划、大股东股权质押和信托资金以资产管理等各种方式进入市场。回顾来看，融资盘曾是导致上证指数从5000点下挫的主要原因之一，但目前融资盘规模也不可小觑。特别是管理层近期要求信托等下降杠杆比例，这将使市场的预期发生重大转变，因为目前信托资金已经是仅次于公募基金的第二大类资金，有不少上市公司与信托资金有关，从上市公司前十大流动股东名单中可见一斑。

当然，带信托字样的筹码也未必都是带杠杆的。不过，带杠杆的筹码确实已经足够多，随着股价持续下跌，这些筹码将不得不面对被强制平仓的风险，这已经与上市公司的业绩和成长性完全无关。

目前，周线仍处于调整状态，短时间内市场难以重回升势，即使回暖，也只能是超跌反弹。春节长假的不确定性也会压抑市场的交投热情，也许消化这些带杠杆的筹码将不得不延续到节后，调整的路还很长。

对于手中的长线筹码，除了一如既往地关注上市公司的经营状况外，还有两点是要特别注意的。一是查一下前十大流通股东中有没有信托类产品。如果有，看看是不是带杠杆的筹码;如果是，就找平仓线，想一下是不是要退出。二是查一下上市公司有没有大股东质押的公告。如果有，再看一下质押时公司的股价，考虑是否要减仓。一般来说，主板质押率在五折左右，小票质押率在三到四折之间，这是一个大致的区域，可推算大股东质押的平仓线。

关键词： 路仍