2月7日，朝歌科技、新时空科技、天邑通信三家公司IPO申请上会，结果仅天邑通信如愿地拿到“通行证”，其余两家被否。自此，2018年新年伊始，共有59家企业闯关IPO，其中5家在上会前夕主动申请取消审核，23家顺利过关，28家被否，3家暂缓表决，过会率仅为38.98%。

事实上，本周三的审核结果比起1月23日的“七过一”已然好看了不少。随着IPO审核提速，券商的储备项目在短期内被快速消化。投行业人士认为，在监管趋严的大环境下，IPO低通过率将成为常态，券商已很难再延续过去比拼储备项目的市场竞争模式，“精选项目”或许是投行突出重围的先决条件。

保荐机构分化加剧

就在新股发行申请被否率居高不下之时，保荐机构之间的竞争差距也悄然拉开了。

截至2018年2月7日，据Wind数据统计，自2017年10月17日第十七届发审委首次履行职责以来，共有49家券商的保荐项目上会，19家券商目前成绩为稳妥的“1过1”，9家券商过会率在50%—75%之间，15家券商过会率处于30%—50%之间，另有11家尚未实现零的突破。

对上会保荐项目超过2家的29家券商进行比较可发现，20家券商审核通过率超过行业均值，广发证券、国信证券等老牌劲旅排名靠前;中信证券、招商证券保荐项目远高于同行，分别为14个和13个，过会率也均在50%以上;此外，有3家券商分别保持着“6过0”、“5过0”、“4过0”的尴尬纪录。

相关数据统计显示，此前在IPO业务领域占据领先地位的多家投行，近来亦在新发审委任期内遭遇了“滑铁卢”，多家AA级券商的IPO项目审核通过率甚至不及行业平均水平。在此背景下，华泰联合证券6个项目全部过会显得分外惹眼。

“大环境变了，现在对上会企业的审查格外严格，有疑问就派调查组现场考察。”华南某A级券商投行人士日前对中国证券报记者表示，过会率已充分体现了监管层的态度，结合二级市场的“价值投资”越发深入人心，监管对上市企业质量的把控只会更加严格，未来或许只有行业排名非常靠前的投行，才能在如此严格的审查下立稳脚跟。

事实上，当前待审项目扎堆现象明显。Wind数据显示，截至2月7日，有128家保荐机构有IPO项目正在报审排队，其中前20家券商占据所有待审IPO项目的64.20%，其余108家券商则要争夺余下的35.80%的份额，一些中小券商只能分食大券商覆盖不到，或者“看不上眼”的项目，甚至有48家券商仅有1个或2个储备项目。

东方金诚金融业务部助理总经理李茜表示，当前投行业务市场集中度较高，前十大券商IPO项目数量占比达50%左右，金额占比达60%左右。凭借在品牌、渠道、业务协同等方面的优势，大型证券公司获取优质项目的能力较强，将受益于监管的趋严。

另有分析人士指出，随着合规风控对投行的介入加深，中小型投行的业务发展可能受到一些影响。从IPO业务来看，审核速度加快，大幅缩短了IPO的项目运行周期，有利于增加业务收入;但审核标准从严，也对投行选择项目和承做项目提出了更高的要求。拟上市公司为了保证成功过会，自然更偏向于“树大根深”的大券商。长此以往，项目集中度必将进一步提高，中小型投行的生存也将更加艰难。

注重项目品质

李茜表示，在审核趋严的背景下，券商将根据发审委审核要求相应调整立项标准，立项标准将相应提高。当前过会率较低是在发审委审核更为严格后产生的现象，券商在适应新的审核要求后，将主动补充项目资料、加大项目审查力度、甚至提高内部立项标准，过会率有望逐步改善。

这意味着，投行若要尽快适应当前的严格审核趋势，并进一步在市场竞争中脱颖而出，除了要不断精进业务技能，提升项目承揽、尽职调查、材料准备等方面能力，更要注重对于储备项目质地的考量，并增强自身争取优质项目的能力。

据了解，多家华南地区券商投行已提高了IPO立项门槛，要求净利润达5000万元，甚至6000万元，旨在进一步筛选优质项目。一位华南地区律师同样感受到了严审核带来的压力。她透露，受审核趋严影响，现在IPO立项要求不只是业绩，还有很多硬指标，例如资本运作的方式和程度(参考康宁医院)，主营业务经营稳定性(参考獐子岛)，实际控制人个人情况(参考ST弘高)等。此外，为了提高通过率，IPO项目周期被拉长，投行、律所等机构的项目收费也随之提高。

东北证券分析师付立春认为，虽然短期来看，企业、投行等不可避免会因为低过会率产生一些情绪。但中长期来看，严格把关会促使企业和中介机构回归本源，企业做好自己的主营业务、提高竞争能力，中介机构提供优秀的中介服务。从资本市场的角度看，在源头上确保企业的质量，有利于市场的平稳健康发展。

平安证券总经理助理杨敬东此前表示，符合国家政策、拥抱市场变革、顺应监管导向是投行未来发展的重要指引。长远着眼，考察投行核心能力的指标一定是专业，尤其是对产业、行业的深刻理解和对市场的敏锐感知。行业的聚焦与核心优势的挖掘，是保持投行竞争力和成长空间的源泉。因此必须坚持朝纵深方向拓展，掌握细分行业的最大量垂直资源和信息。

投行生态渐变

一位投行人士在分析近期上会被否项目时表示，这些项目基本都存在一定的硬伤，被否原因更多是在于项目本身，而券商能力方面的差异其实并不十分明显。换言之，现在好的上市公司应当是从立项开始的，保荐人一般只能发挥锦上添花的作用，无法将一个本就过会无望的项目送进A股大门。

不过，华中地区某券商投行人士指出，对于多数中小券商投行来说，与大投行竞争好项目几乎是个伪命题。“大家都知道小项目不好做，费时费力利润也不高，可是好项目太多人在抢，太难争取。”他表示，原本在项目承揽方面就不如行业龙头占优，如今上市通道收窄更加剧了这一情况，中小券商哪怕给出更加优惠的价格也很难夺得客户的“芳心”。

“现在总部当地的优质企业已经挖掘得差不多了，只能尝试向江浙等地区开拓市场。”他表示，这一过程不会太顺利，毕竟一些领头券商已在当地有了相当深的业务基础，预计未来两年公司投行业务将受到一定冲击。

这位投行人士还表示，发审趋严已经影响到了公司投行的人事安排。“前两天刚出的消息，今年投行部门实习生留用名额全部取消，近几年公司第一次发生这样的事情。”他解释说，主要是因为投行业绩增长没有达到预期，或者说持平，所以不需要太多员工。

中国证券报记者从多家券商了解到，投行招聘名额紧张并非个例。华南一家上市券商人士表示，公司投行部现有约500人，目前已没有对外招聘计划。甚至此前已与某投行业务团队达成的招聘邀约，目前也只能先部分兑现，再延后酌情处理。

有分析人士认为，市场仍可对券商投行的业绩保持乐观。从整体来看，国内IPO排队企业仍较多，优质企业资源较为丰富;同时，发审委项目审核效率明显提高，上市企业数量仍将保持平稳。另一方面，投行业务品种多样化的上升使得券商对IPO收入的依赖度有所降低。2018年随着公司债、企业债发行规模的回升，以及可转债、资产证券化产品等创新品种发行规模的增加，券商投行业绩仍存在较大的增长空间。IPO增速的放缓对整体业绩的影响可能没有市场预期的大。

关键词： 四成 内功