导读

加息的速度未减、美股估值顶峰、市场资金饱和等因素促成了本次股票市场的剧烈调整，而债券收益率的突然飙升又使得整体资产价格走势更加不容乐观。

2月5日，道指低开约300点，上周五收跌666点后追随全球股市跌势。标普500指数低开27.16点，跌幅0.98%，报2734.97点。道琼斯工业平均指数低开292.49点，跌幅1.15%，报25228.47点。纳斯达克综合指数低开79.96点，跌幅1.10%，报7160.98点。

在去年圣诞节前后开始最猛烈的“疯涨”之后，美国市场突如其来的波动重创了全球金融市场。2月2日，美国股票和债券价格出现暴跌，彻底打破在持续近9年牛市行情的大部分时间里所保持的平静。

在美股接近一周的下跌后，2月2日可谓是真正的“黑色星期五”。道琼斯工业平均指数下跌了2.5%，是自2016年6月英国脱欧以来最大的单日跌幅。与此同时，10年期国债的收益率攀升至2.85%，达到自2014年1月以来的最高点。

这样的表现使得全球投资人胆战心惊：美债收益率攀升、几乎充分就业、美联储收紧货币政策、经常账户和财政双赤字。上述情形与1987年初几乎如出一辙。当年10月19日，标普500一日狂泻20%，并引发了全球股灾。

美股崩盘预期的恐慌引发了一系列连锁反应，2月5日，全球股市跟随美国出现了“黑色星期一”。 日经指数收盘下跌超过2.5%，澳大利亚、新西兰、韩国股指全线跌超1%。欧股全线低开，已连续第6个交易日下跌。欧洲STOXX 600指数低开0.8%，随后迅速跌破200日移动均线。600只个股中多达588只都在下跌，所有板块全线下挫，无一上涨。

“目前的回调看起来比想象中还要严重得多。” Hodges Capital Management的投资经理 Gary Bradshaw表示，“因为市场已经太久没有做过任何调整了。”

加息的速度未减、美股估值顶峰、市场资金饱和等因素促成了本次股票市场的剧烈调整，而债券收益率的突然飙升又使得整体资产价格走势更加不容乐观。

美债收益率3%关键点

从去年年底开始，市场就一直在预测什么是压垮美股的最后一根稻草?；乜床荒逊⑾?，上周美股整体低迷的始作俑者竟然是格外向好的美国经济数据。

1月30日，美国发布的1月份非农就业数据里的工资涨幅是自2009年以来表现最佳的，这使得10年期国债收益率上涨至2.85%，这是2014年1月以来的最高水平。

一年多来，美国国债一直维持区间盘整走势，从而有助于金融市场保持温和适中的状态，即全球经济强劲增长和美联储率先逐渐摆脱?；逼诨醣艺吆狭Υ俪傻睦驶郝闲?。

受企业盈利强劲、特朗普减税政策以及宽松的美国金融条件刺激，美国股市近来迭创纪录新高。如果将再投资股息考虑在内，今年标普500指数的回报率已经达到6.8%左右。美股基准指数已经高于华尔街策略师上个月所预测的2018年年底目标位。

在解释股票市场欣欣向荣方面往往没有提到的一点是，去年美国国债收益率拒绝往上突破。相反，它们依然处于半个世纪内最狭窄的范围内，从而使得企业能低息举债，并迫使投资者寻找风险更高的资产以达到回报目标。

但良好的非农就业增速和工资增长却打破了国债收益率的盘整。市场认为，以目前的经济环境，美联储加息的速度必然会加快。随之而来的是，债券收益率的涨势来得又急又猛 。

“我们正处于市场情绪上的一个转折点。”Stifel Nicolaus&Co.前首席政府债券交易员、独立策略师Marty Mitchell表示，“很多人认为3%的10年期国债收益率对于股市来说是一个关键水平。”

事实上，投资者持有股票的股息收益率原先一直高于短期国债。不过现在情况有变：两年期国债收益率达到了2.12%，而标普500指数股息收益率只有1.78%。

“10年期债券收益率处于大约2.9%到3%将是我们开始面临麻烦的地方，”Academy Securities Inc.的宏观策略负责人Peter Tchir表示，“这一切都取决于调整的速度。如果我们在本周末达到3%的水平，那么股市可能日子不好过。收益率的上涨已经使得一些派息股表现落后。”

全方位资产大跌风险

债券市场的波动仅仅是美股回调的一个部分。

从估值角度看，美股市盈率已超过2007年金融?；?，为历史第三高位，仅次于2000年互联网泡沫和1929年大衰退之前。随着美国经济回暖、企业盈利回升，美股的价值确实在上升，但价格上升得更快，已经存在较大的透支和泡沫。

从居民配置资产比例的角度，美国全民炒股、拥挤交易，一致性预期过强隐含巨大风险。

早在1月26日，美银美林表示，在其自创的牛熊指标“Flow Show”，已经展现出了美股的卖出信号。自2002年创建至今，这一指标曾11次出现了“卖出”信号，其后每次果然见证了大盘下跌，在信号触发后的三个月里标普大盘平均跌幅高达12%，同期的10年美债收益率平均下跌58个基点。

此外，市场人士分析，全球金融资产在2017年均得到了非常良好的收益，同时显现出了很强的关联性。而这在市场波动的时候会带来更大的风险。

德意志银行首席分析师Binky Chadha最新分析指出，标普500指数、美国10年期国债收益率、美元、欧元以及油价的联动性现已高达90%，为2012年12月以来新高。各种主要资产紧密连动，代表任何一种资产拉回，卖盘压力都可能传染至其他资产。

目前各类资产的布局过于一面倒，早有回调风险。以原油而言，去年6月以来，原油净空单大增三倍。美股的话，共同基金曝险创六年新高，空单则降至2007年新低。此外，做空利率的仓位也创2016年美国总统大选以来新高。布局过于集中，稍有风吹草动，投资人都可能慌忙清仓离场，进而引发多米诺效应，拖累其他资产。

关键词： 美国 行情