随着金融IT市场规模膨胀，越来越多的银行开始瞄准这块大蛋糕。据零壹智库不完全统计，截至2021年4月9日，央行及持牌金融机构共成立科技子公司45家。

对于被誉为行业黑马的天阳宏业科技股份有限公司(下称"天阳科技", 300872.SZ)而言，这并非是一个好消息。过去的一年中，公司遭遇毛利率下降、应收账款上升、经营活动现金净流量为负值等重重考验。

而在给《投资者网》的答复中，天阳科技将之归因于上市后带来的变化。话虽如此，最新资本运作却暴露了公司的紧迫感。

5月13日公司公告称，拟参股遥感数据领域的一家标的，这已是其上市十个月以来第五次宣布对外投资，期间公司将触角伸向中小银行、政企云服务等诸多领域，似乎意在打破对大型银行的惯性依赖。

应收账款规模上升

公开资料显示，天阳科技2020年8月上市，主要从事银行主要业务系统建设，包括银行资产、风险管理、信用卡、运营管理等业务。即利用云计算、大数据、人工智能、区块链技术等金融科技技术，为客户提供咨询、开发、测试、运维和系统集成等服务。

2020年，天阳科技营业总收入13.2亿，同比增长23.8%，增幅连续6年保持在23%以上;归母净利润1.3亿，同比增长23.5%，增幅连续4年保持在22%以上。

天阳科技告诉《投资者网》："公司营收近年来持续增长是金融IT行业景气度不断提升、市场需求旺盛，以及公司产品线丰富、积极努力拓展市场的结果。"

2020年，天阳科技毛利率35.78%，2019年为36.06%，而软件和信息技术服务行业的毛利率中位数已达到38%;公司净资产收益率(加权)为9.64%，2019年该指标为12.17%。

同期，天阳科技应收账款达到9.12亿元，相比2019年7.37亿元明显上升;2021年一季度进一步上升至11.66亿元。另外，在2020年应收账款中，账龄一年以上的项目占比24.13%。

天阳科技向《投资者网》解释称："公司2020年上市融资，大幅增加了净资产造成净资产收益率略有下降;应收与存货的增加，跟公司业务持续快速增长有关。"

根据财报，天阳科技的客户主要是大型银行类金融机构，签订合同、款项支付等流程耗时较长，应收账款的回款周期长达8个月左右。公司因此提示应收账款发生坏账风险。

5月19日，天阳科技网上业绩说明会上，有投资者因此问及："大客户业绩贡献超60%，是不是意味着对大客户存在较大依赖?"

公司答复称："2020年公司拥有一批资产规模过万亿的大型银行客户，这些大客户收入占营业收入比例达到63.05%，但公司不存在对某一单一大客户的依赖。2020年前五大客户收入合计5.54亿元，占比为42.13%。"

并购+研发应对行业竞争

中国银行业IT解决方案市场规模极为可观。据赛迪顾问预测，中国银行业IT解决方案市场从2020到2024年的年均复合增长率为22.07%，预计到2024年时中国银行业IT解决方案市场规模将达到833.63亿元。

这样的趋势在利好天阳科技的同时，也催生了银行机构"自力更生"。

据零壹智库不完全统计，截至2021年4月9日，央行及持牌金融机构共成立科技子公司45家。

天阳科技对此回应称："金融科技子公司同传统的银行IT供应商有一定的竞争关系，但更多的是合作关系，共同把市场做大。金融科技子公司的强项是对业务的理解力，他们取代的是过去国外高端的咨询公司，做的是业务输出，他们背后的IT供应商仍然是像我们这样的供应商;金融科技子公司更多的服务于母行，有部分中小银行或者金融科技子公司母行的竞争银行不会采购他们的服务，仍然需要传统的金融IT应用解决方案及服务供应商提供方案及服务。"

面对行业变化，天阳科技选择不断开发新产品以满足客户需求。2020年，公司累计研发投入1.4亿元，同比增长29.14%;2021年一季度，投入研发5312.35万元，同比增长118.03%。

与此同时，公司启动并购布局上下游产业链，拓展中小银行、政企方面的客户。

5月13日晚，天阳科技发布公告称，全资子公司拟以368.5万元自有资金购买航天信德4.57%的股权。该公司核心技术为遥感数据获取、遥感信息提取及解译、遥感图形加速等。

截至今年3月31日，航天信德的净资产为1255.76万元，营收为204.04万元，净亏损为68.98万元。

Wind数据统计，2020年11月，公司将北京技德5.06%股权纳入麾下;2021年2月，并购了和顺恒通26.31%股权，交易总价值分别为2000万元、4420.46万元。

值得一提的是，上述标的经营表现同样一般。北京技德主营业务为国产操作系统技术，2019年净亏损为255.8万元，2020年上半年的净利润为295.72万元。

和顺恒通2019年的净亏损为1001.43万元，2020年的净利润也仅为76万元，该公司打造的金融云平台已经接入66家村镇银行。

除此之外，公司还通过设立合资公司等方式，开始布局面向党政军客户的移动应用生态建设，为企业SaaS应用上云提供技术支撑与服务。

"公司本次交易属于跟投性质，投资金额和比例均较少，公司仅是参股而非并购，无商誉减值风险。"天阳科技告诉《投资者网》，"投资聚焦在金融IT业务范围、跟公司主业相关，是积极拓展新业务的需要;收购标的业绩均符合预期，具体情况详见相关公告。"

机构下调业绩预测

为显示公司对未来前景的信心。今年2月，天阳科技向292名员工授予限制性股票总量不超过3600万股，约占公司股本总额的16.02%，授予价格为35元/股。

业绩考核目标为，2021年-2023年净利润分别不低于1.6亿元、2亿元、2.5亿元，即每年保持约25%的净利润增速。

有投资者担忧商誉或将影响业绩考核。2020年年报提示，天阳科技有商誉1.23亿元，三家子公司银恒通、鼎信天威、卡洛其存在商誉减值风险。

上述标的是公司在2015年至2017年收购而来。前两次收购是因为看好被收购公司的技术实力和客户资源。其中，银恒通专注于信用卡、资产负债管理系统等相关的技术开发及服务业务;鼎信天威是一家为客户提供数据交易平台的公司。而收购卡洛其，则是看好其咨询团队的潜力。

值得一提的是，自从纳入天阳科技的合并范围后，三家公司的业绩都有了很大提升。银恒通、鼎信天威、卡洛其2020年营收分别为6229.63万元、3831.16万元、3715.6万元，净利润分别为770.6万元、897.33万元、1357.6万元。

对于即将踏入政企、中小银行服务领域的天阳科技而言，能否实现目标，核心在于资金链是否足以支撑到新业务盈利的时候。

此外，由于公司业务需要大量技术人员，使得主营业务成本中直接人工成本占比较高，近几年均在80%以上。

2020年8月，天阳科技通过IPO募资11.3亿元，但公司现金流问题似乎并未得到缓解。2017年至2019年，其经营活动产生的现金流量净额分别为-1.5亿元、-4486.87 万元、-2083.83 万元。2020年及2021年一季度，其经营活动产生的现金流量净额仍为负值，分别为-1.94亿元、-2.8亿元。

天阳科技向《投资者网》回应称："公司刚刚上市融资，目前资金充裕。"

而即便如此，仍有一些机构下调了对公司的业绩预测或估值。光大证券考虑到公司持续加大研发力度，略微下调2021-2022年归母净利润预测分别为：1.95亿元和2.61亿元，即分别下调了11.36%和9.06%。

民生证券称，公司2021年至2023年PE分别为41倍、30倍、23倍。选取金融IT领域领军企业恒生电子、长亮科技、神州信息作为可比公司，相关公司2021年平均PE(Wind一致预期)为43倍，公司估值低于同行业平均估值。

针对上述变化，天阳科技并未正面答复，而是称："第三方机构独立分析预测，与公司无关，不便发表意见。"

截至5月27日，天阳科技报收41.7元/股，相比2020年8月25日(上市第二天)82元/股已腰斩，但动态市盈率仍高达198倍，市值为93.7亿元。(思维财经出品)

关键词： 天阳科技 并购+研发 并购 研发