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文丨肖斐斐 彭博 联系人：林楠

8月社融增长超预期，虽然债券融资放缓，但是表外融资同比明显多增形成支撑，同时信贷平稳修复减小拖累，当月企业中长期贷款改善明显，反映实体信贷需求正逐步回暖。展望后续，随着政策性开发性金融工具与积极的货币政策成效进一步显现，叠加盘活专项债结存限额推进落地，社融存量增速有望保持稳定。

中国人民银行公布，2022年8月新增社融2.43万亿元（同比少增5,571亿元），余额同比增速较上月下降0.2pct至10.5%，新增人民币贷款1.25万亿元（同比多增390亿元），M2同比增速较上月上升0.2pct至12.2%。

▍总览：8月社融增长超预期，M2增速延续上升。

1）社融增长超预期，8月新增社融2.43万亿元，高于Wind一致预期的2.04万亿元，虽然债券发行放缓，但表外融资同比明显多增支撑社融数据改善。

2）M2增速延续上升，M1增速回落，8月M2同比增速较上月继续上升0.2pct至12.2%，高于Wind一致预期的11.8%，续创2016年以来的新高，除财政政策支出持续发力外，留抵退税和企业中长期信贷改善亦有贡献。而M1同比增速较上月下降0.6pct至6.1%，一定程度表明企业和居民定期储蓄意愿提升，资金活化不足。

▍社融：信贷平稳修复，债券融资放缓，表外融资明显多增。

1）实体贷款平稳修复，8月对实体经济投放的人民币贷款新增1.33万亿元，同比多增600亿元，较上月同比大幅少增4,300亿元修复明显，政策性开发性金融工具支持和LPR下调共同带来信贷投放修复。

2）债券融资放缓，8月新增政府债和企业债同比分别少增6,693/3,193亿元，今年与去年政策债发行节奏错位一定程度形成拖累，而企业债融资仍待修复。

3）表外融资明显多增，8月新增未贴银承、委托贷款和信托贷款分别同比多增3,358/1,578/890亿元，表外融资明显转好，票据贴现下降贡献未贴银承多增；委托贷款同比多增推测是住房公积金政策放松，相关贷款投放计入委托贷款统计口径。

▍信贷：对公贷款明显改善，零售贷款仍待修复。

央行口径下，8月人民币贷款投放新增1.25万亿元，环比多增5,710亿元，同比多增300亿元，虽然略逊Wind一致预期的1.36万亿元，但已有明显改善。拆分来看

1）对公端：贷款规模和结构同步改善，8月对公贷款增加8,750亿元，同比多增1,787亿元，其中中长期贷款同比多增2,138亿元，政策性开发性金融工具成效明显；票据融资同比少增1,222亿元，侧面反映实体信贷需求逐步修复；

2）零售端：中长贷需求仍较弱，短贷改善，8月零售贷款增加4,580亿元，同比少增1,175亿元，主要受中长期贷款同比少增1,601亿元拖累，推测为房地产市场景气度仍待修复叠加“停贷”事件负向影响有所延续；居民短贷同比多增426亿元，恢复正增长，市场利率下行起到一定正向贡献。

▍存款：一般性存款延续乐观，财政支出持续发力。

1）一般性存款积极高增，8月一般性存款增加1.78万亿元，同比多增8,891亿元，延续今年3月以来同比变化积极的趋势，财政支出转移、留抵退税和企业中长期信贷改善产生积极作用，同时企业和居民储蓄意愿明显提升。

2）财政支出持续发力，8月财政存款减少2,572亿元，同比多减4,296亿元，留抵退税叠加8月底新发专用债基本使用完毕的政策目标推动财政支出保持积极。

▍展望：信贷延续修复，9月社融增速或保持平稳。

对于信贷投放而言，9月政策性开发性金融工具进一步落实，叠加LPR调降效用逐步显现，预计信贷投放延续修复。对于政府债发行而言，虽然去年9月政府债券发行基数较高，但是随着政策提出盘活专项债结存限额，发行新增专项债券支持重大项目建设，预计后续月份政府债发行拖累有望减小。上述判断对应9月社融存量增速有望稳定在10.5%-10.6%。

▍风险因素：

宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。

关键词： 对公贷款