《金证研》北方资本中心 亚一/作者 庭初/风控

距离2021年6月15日上市申请获得受理后，历时一年多，2022年7月1日，矩阵纵横设计股份有限公司（以下简称“矩阵股份”）冲击创业板之路已到了提交注册阶段，距离资本市场大门又迈进了一步。

然而，就此番上市而言，矩阵股份或仍存诸多问题待解。矩阵股份主营业务系空间设计及软装陈设，而其下游房地产行业或“降温”，未来成长能力或承压。反观矩阵股份的业绩情况，2018年，矩阵股份亏损，到2019年扭亏为盈，其净现比却开始下滑。此外，矩阵股份子公司下设的分公司，与另一看似无关联的企业共用电话，而该企业的昔日控股股东或系矩阵股份的财务经理，上市前夕该财务经理匆匆退出该无关联企业，令人唏嘘。

(相关资料图)

一、下游房地产行业显“颓势”，未来成长能力或承压

花在树则生，离枝则死；鸟在群则乐，离群则悲。下游游行业需求的变动是影响上游行业收入的因素之一。

然而，矩阵股份的下游房地产行业或“降温”。

1.1 空间设计与软装陈设收入占比超99%，下游客户主要为房地产开发商

据矩阵股份签署日为2022年5月22日的招股说明书注册稿（以下简称“招股书”），矩阵股份主要从事空间设计与软装陈设业务，其主要服务的项目类别为住宅地产的售楼处、样板间等空间领域。在非住宅领域，矩阵股份的业务涵盖办公、酒店、教育、康养、文化场馆等业态领域。

2019-2021年，矩阵股份的营业收入分别为4.57亿元、6.12亿元、8.86亿元，主营业务收入分别为4.57亿元、6.12亿元、8.86亿元，其他业务收入分别为0元、0元、9.49万元。

即2019-2021年，矩阵股份主营业务收入占当期营业收入的比例分别为100%、100%、99.99%。

其中，2019-2021年，矩阵股份空间设计的营业收入分别为2.12亿元、2.61亿元、4.58亿元，占其当期主营业务收入的比例分别为46.37%、42.71%、51.73%；软装陈设的营业收入分别为2.42亿元、3.44亿元、4.19亿元，占其当期主营业务收入的比例分别为53.01%、56.13%、47.28%。

而且，报告期内，即2019-2021，矩阵股份主要为下游房地产行业开发项目的售楼处、样板间提供空间设计、软装陈设服务，下游客户主要为房地产开发商。

即是说，2019-2021年，矩阵股份的主营业务收入占比均超99%，而其主营业务空间设计、软装陈设的下游均为房地产行业。

然而，房地产行业近年来或“降温”。

1.2 房地产住宅投资额增速下滑，且办公楼及商业用房投资额陷负增长

据国家统计局数据，2009-2021年，国内房地产开发企业完成投资额分别为3.62万亿元、4.83万亿元、6.18万亿元、7.18万亿元、8.6万亿元、9.5万亿元、9.6万亿元、10.26万亿元、10.98万亿元、12.02万亿元、13.22万亿元、14.14万亿元、14.76万亿元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2010-2021年，国内房地产开发企业完成投资额增速分别为33.16%、28.05%、16.19%、19.79%、10.49%、0.99%、6.88%、7.04%、9.44%、10.01%、7%、4.35%。

其中，2021年，国内房地产开发企业住宅投资额增速下滑，且办公楼投资额、商业营业用房投资额均陷入负增长。

据国家统计局数据，2009-2021年，国内房地产开发住宅投资额分别为2.56万亿元、3.4万亿元、4.43万亿元、4.94万亿元、5.9万亿元、6.44万亿元、6.46万亿元、6.87万亿元、7.51万亿元、8.51万亿元、9.71万亿元、10.44万亿元、11.12万亿元。同期，国内房地产开发办公楼投资额分别为1,377.21亿元、1,807.38亿元、2,558.79亿元、3,366.61亿元、4,652.45亿元、5,641.19亿元、6,209.74亿元、6,532.6亿元、6,761.36亿元、5,997.29亿元、6,162.6亿元、6,494.1亿元、5,974亿元。

另外，2009-2021年，国内房地产开发商业营业用房投资额分别为0.42万亿元、0.56万亿元、0.74万亿元、0.93万亿元、1.19万亿元、1.43万亿元、1.46万亿元、1.58万亿元、1.56万亿元、1.42万亿元、1.32万亿元、1.31万亿元、1.24万亿元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2010-2021年，国内房地产开发住宅投资额增速分别为32.84%、30.25%、11.41%、19.4%、9.16%、0.38%、6.36%、9.38%、13.28%、14.03%、7.6%、6.44%。

2010-2021年，国内房地产开发办公楼投资额增速分别为31.23%、41.57%、31.57%、38.19%、21.25%、10.08%、5.2%、3.5%、-11.3%、2.76%、5.38%、-8.01%。同期，国内房地产开发商业营业用房投资额增速分别为35.11%、31.44%、25.43%、28.27%、20.1%、1.82%、8.42%、-1.25%、-9.42%、-6.65%、-1.13%、-4.83%。

可见，2019-2021年，国内房地产完成投资额增速连续下滑至4.35%。其中，2019-2021年，国内房地产住宅投资额增速从14.03%降至6.44%。另外，2021年，国内房地产开发办公楼投资额、房地产开发商业用房投资额均陷入负增长。

此外，房地产开发企业竣工房屋价值增速放缓。

1.3 房地产开发企业竣工房屋价值增速下滑，且新开工房屋面积增速告负

据国家统计局数据，2012-2020年，国内房地产开发企业竣工房屋价值分别为2.48万亿元、2.68万亿元、3.03万亿元、3.06万亿元、3.23万亿元、3.15万亿元、3.03万亿元、3.4万亿元、3.45万亿元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2013-2020年，国内房地产开发企业竣工房屋价值增速分别为7.93%、12.9%、0.96%、5.56%、-2.29%、-3.82%、12.33%、1.32%。

不仅如此，2020-2021年，国内房地产开发企业新开工房屋面积、住宅新开工房屋面积均陷入负增长。

据国家统计局数据，2012-2021年，国内房地产开发企业新开工房屋面积分别为17.73亿平方米、20.12亿平方米、17.96亿平方米、15.45亿平方米、16.69亿平方米、17.87亿平方米、20.95亿平方米、22.72亿平方米、22.44亿平方米、19.89亿平方米。同期，国内房地产开发企业住宅新开工房屋面积分别为13.07亿平方米、14.58亿平方米、12.49亿平方米、10.67亿平方米、11.59亿平方米、12.81亿平方米、15.35亿平方米、16.75亿平方米、16.43亿平方米、14.64亿平方米。

2012-2020年，国内房地产开发企业办公楼新开工房屋面积分别为5,986.46万平方米、6,887.24万平方米、7,349.1万平方米、6,569.12万平方米、6,415.29万平方米、6,139.66万平方米、6,101.51万平方米、7,083.59万平方米、6,603.71万平方米。同期，国内房地产开发企业其他用途新开工房屋面积分别为1.86亿平方米、2.26亿平方米、2.23亿平方米、1.87亿平方米、2.23亿平方米、2.39亿平方米、3亿平方米、3.37亿平方米、3.55亿平方米。

根据《金证研》北方资本中心研究，2013-2021年，国内房地产开发企业新开工房屋面积增速分别为13.46%、-10.74%、-14%、8.08%、7.02%、17.29%、8.41%、-1.2%、-11.38%；国内房地产开发企业住宅新开工房屋面积增速分别为11.59%、-14.38%、-14.59%、8.68%、10.51%、19.82%、9.11%、-1.87%、-10.92%。

2013-2020年，国内房地产开发企业办公楼新开工房屋面积增速分别为15.05%、6.71%、-10.61%、-2.34%、-4.3%、-0.62%、16.1%、-6.77%；国内房地产开发企业其他用途新开工房屋面积增速分别为21.07%、-1.13%、-16.2%、19.16%、7.39%、25.16%、12.4%、5.4%。

不难发现，2020-2021年，国内房地产开发企业新开工房屋面积以及住宅新开工房屋面积陷入负增长。此外，2020年，国内房地产开发企业办公楼新开工房屋面积增速、房地产开发企业其他用途新开工房屋面积增速均下滑，且2020年，房地产开发企业办公楼新开工房屋面积陷入负增长。

另外，2020年，国内房地产行业住宅竣工套数下滑。

1.4 2020年房地产开发企业住宅竣工套数下降，且住宅销售套数增速不足3%

据国家统计局数据，2012-2020年，国内房地产开发企业住宅竣工套数分别为764.24万套、749.31万套、765.94万套、705.01万套、745.54万套、677.06万套、622.92万套、645.28万套、597.66万套。同期，国内房地产开发企业住宅销售套数分别为944.64万套、1,104.63万套、1,010.44万套、1,057.89万套、1,282.26万套、1,336.14万套、1,328.55万套、1,321.65万套、1,355.59万套。

根据《金证研》北方资本中心研究，2013-2020年，国内房地产开发企业住宅竣工套数增速分别为-1.95%、2.22%、-7.96%、5.75%、-9.19%、-8%、3.59%、-7.38%；房地产开发企业住宅销售套数增速分别为16.94%、-8.53%、4.7%、21.21%、4.2%、-0.57%、-0.52%、2.57%。

不仅如此，2021年，国内房地产商品房销售面积增速不足2%。

1.5 商品房销售面积增速不足2%，办公楼商品房销售面积负增长

据国家统计局数据，2012-2021年，国内商品房销售面积分别为11.13亿平方米、13.06亿平方米、12.06亿平方米、12.85亿平方米、15.73亿平方米、16.94亿平方米、17.15亿平方米、17.16亿平方米、17.61亿平方米、17.94亿平方米；住宅商品房销售面积分别为9.85亿平方米、11.57亿平方米、10.52亿平方米、11.24亿平方米、13.75亿平方米、14.48亿平方米、14.78亿平方米、15.01亿平方米、15.49亿平方米、15.65亿平方米。

2012-2020年，国内办公楼商品房销售面积分别为2,253.65万平方米、2,883.35万平方米、2,505.45万平方米、2,912.59万平方米、3,826.22万平方米、4,756.21万平方米、4,365.95万平方米、3,722.76万平方米、3,334.33万平方米。

根据《金证研》北方资本中心研究，2013-2021年，国内商品房销售面积增速分别为17.29%、-7.58%、6.5%、22.46%、7.66%、1.21%、0.05%、2.64%、1.9%。其中；住宅商品房销售面积增速分别为17.52%、-9.1%、6.87%、22.35%、5.27%、2.05%、1.61%、3.15%、1.07%。

2013-2020年，国内办公楼商品房销售面积增速分别为27.94%、-13.11%、16.25%、31.37%、24.31%、-8.21%、-14.73%、-10.43%。

简而言之，矩阵股份的下游为房地产开发行业。然而，2019-2021年，国内房地产完成投资额增速及住房投资额均下滑，且2021年办公楼及商业用房投资额陷入负增长。并且，2020年，国内房地产开发企业房屋价值增速下滑至1.32%，住宅新开工房屋面积呈现负增长。另外，2020年，国内房地产开发企业住宅竣工数量下降，且房地产开发企业住宅销售套数增速不足3%。上述情形看出，国内房地产行业或“降温”，矩阵股份的成长空间或遭挤压。

在此情况下，2021年，矩阵股份净利润增速放缓且净现比不足1。

二、净现比下滑至不足1，空间设计业务毛利率畸高于同行平均水平

健儿须快马，快马须健儿。盈利指标是投资者判断上市企业经营状况的重要因素之一。而2018年矩阵股份曾亏损上亿元，2019年扭亏为盈后，其净现比却出现下滑。

2.1 2018年净利润为负值，2019年后净利润持续增长

据招股书，2019-2021年，矩阵股份的营业收入分别为4.57亿元、6.12亿元、8.86亿元，净利润分别为1.23亿元、1.6亿元、2.2亿元。

据矩阵股份签署日为2021年11月18日的招股说明书申报稿（以下简称“2021年版招股书”），2018年，矩阵股份的营业收入为2.9亿元，净利润为-1.38亿元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2019-2021年，矩阵股份的营业收入增速分别为57.54%、34.04%、44.78%，净利润增速分别为189.17%、30.07%、37.2%。

可见，2018年，矩阵股份亏损1.38亿元，2019年扭亏为盈。

另外，2021年，矩阵股份净现比不足1。

2.2 2019-2021年，净现比下滑至不足1

据招股书，2019-2021年，矩阵股份的经营活动现金流入小计分别为5.17亿元、6.88亿元、8.52亿元。同期，矩阵股份的经营活动产生的流量净额分别为1.48亿元、1.67亿元、1.31亿元。

据2021年版招股书，2018年，矩阵股份的经营活动现金流入小计为3.94亿元，经营活动产生的现金流净额为1.27亿元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2018-2021年，矩阵股份的收现比分别为1.36、1.13、1.12、0.96。2019-2021年，矩阵股份的净现比分别为1.2、1.04、0.6。

值得注意的是，矩阵股份空间设计业务毛利率高于同行均值。

2.3 2020-2021年，空间设计业务毛利率高于同行均值超20个百分点

上文可知，2019-2021年，空间设计及软装陈设是矩阵股份的两大主营业务，且收入占比合计均超99%。

据招股书，根据业务模式、核心竞争能力、下游客户结构等因素，矩阵股份选取了主营业务为建筑设计或室内设计、以创新创意设计能力为核心竞争力、且下游客户主要为房地产企业的A股上市公司上海尤安建筑设计股份有限公司（以下简称“尤安设计”）、上海霍普建筑设计事务所股份有限公司（以下简称“霍普股份”）、深圳市杰恩创意设计股份有限公司（以下简称“杰恩设计”）作为其同行可比企业。

另外，招股书显示，矩阵股份选取了集艾室内设计（上海）有限公司（以下简称“集艾设计”）、尤安设计、霍普股份、杰恩设计作为其空间设计业务毛利率的可比企业。

2019-2021年，矩阵股份的空间设计毛利率分别为70.03%、68.59%、66.85%。2019-2021年，矩阵股份同行业可比企业尤安设计的毛利率分别为48.82%、49.79%、49.2%，杰恩设计的毛利率分别为53.08%、44.72%、40.19%，霍普股份的毛利率分别为51.87%、48.1%、45.39%。

其中，集艾设计相关资料仅披露了其2017-2018年的业务毛利率。

据2021年版招股书，2018年，矩阵股份空间设计的毛利率为69.95%，其同行可比企业尤安设计、霍普股份、杰恩设计、集艾设计的毛利率分别为49.64%、52.31%、53.15%、67.73%。

根据《金证研》北方资本中心研究，剔除仅有2017-2018年数据的集艾设计，2018-2021年，矩阵股份空间设计毛利率的同行业可比企业尤安设计、霍普股份、杰恩设计的毛利率均值分别为51.7%、51.26%、47.54%、44.93%，比矩阵股份空间设计毛利率分别低18.25个百分点、18.77个百分点、21.05个百分点、21.92个百分点。

据招股书，矩阵股份空间设计业务毛利率，高于同行可比企业杰恩设计、尤安设计、霍普股份是由其所从事的核心业务领域的业态属性及业界地位所决定的，具有合理性。且矩阵股份空间设计毛利率高于同行可比企业的毛利率的核心原因系其人均收入高，且与相同业务领域、同一梯队的设计公司相比，其人均收入处于合理范围。

简言之，2018年，矩阵股份亏损，2019年扭亏为盈。而另一方面，2019年起矩阵股份的净现比下滑，截至2021年不足1。此外，2020-2021年，矩阵股份空间设计业务毛利率高于其同行可比企业均值超20个百分点的异象同样值得关注。

另外，矩阵股份与其财务经理在外控制企业共用联系方式。

三、财务经理曾控制企业与子公司下设分公司撞号，上市前夕匆匆退出或为避嫌

电话与邮箱是企业日常经营活动的“名片”，应为企业独有。而矩阵股份及其子公司的下设分公司，或与财务经理曾控股的企业共用电话。并且由该联系电话，牵出其他或侵蚀矩阵股份独立性的企业。

3.1子公司的分公司与恒恩纬创共用电话，恒恩纬创原控股股东与矩阵股份财务经理同名

据市场监督管理局数据，2014年，矩阵股份的联系电话为135****3771，企业邮箱为763191350@qq.com。2015年，矩阵股份的联系电话为133****9336，企业邮箱为aojw_84@163.com。2016年及2019-2020年，矩阵股份的联系电话均为0755-83222578。2017年，矩阵股份联系电话为0755-82876950。2018年及2021年，矩阵股份的联系电话分别为135****7118、159****3305。

此外，2016-2017年，矩阵股份的企业邮箱为ajw@matrixdesign.cn。2019-2020年，矩阵股份企业邮箱为zyd@matrixdesign.cn。2018年及2021年，矩阵股份企业邮箱分别为wg@matrixdesign.cn、lj@matrixdesign.cn。

需要说明的是，2019年，矩阵股份的年报信息存在修改记录。

2019年年报修改信息显示，2020年10月30日，矩阵股份的联系电话由“187****1482”变更为“0755-83222578”，而其企业邮箱亦由“1067207902@qq.ccom”变更为zyd@matrixdesign.cn。

值得注意的是，矩阵股份子公司的下设分公司2021年亦使用了联系电话133****9336，且存在与其他企业共用该联系电话的情况。

据招股书，深圳市矩阵鸣翠设计有限公司(以下简称“矩阵鸣翠”)系矩阵股份全资子公司。深圳市矩阵鸣翠设计有限公司罗湖分公司（以下简称“矩阵鸣翠罗湖分公司”）系矩阵鸣翠下设的分公司。其中，矩阵鸣翠罗湖分公司成立于2021年3月1日，经营范围为建筑装饰材料、家居用品、建筑五金配件的销售及展览展示策划。

据市场监督管理局数据，2021年，矩阵鸣翠罗湖分公司的联系电话为133****9336，企业邮箱为aojw@matrixdesign.cn。

另外，深圳市恒恩纬创科技有限公司（以下简称“恒恩纬创”）成立于2017年3月29日，经营范围包括电子产品的技术开发与销售，国内贸易，经济信息咨询，建筑工程机械与设备的租赁等。

截至查询日2022年8月19日，恒恩纬创的股东为王艳霞。此前，恒恩纬创曾进行过股东变更。2022年7月18日，恒恩纬创由敖经伟持股95%、罗凯文持股5%，变更为王艳霞持股100%。同时，王艳霞接替敖经伟，担任恒恩纬创执行董事兼经理、负责人，罗利接替接替敖经伟任指定联系人。此前，恒恩纬创并无股权变更记录。

据市场监督管理数据，2017-2021年，恒恩纬创的联系电话均为133****9336，企业邮箱均为aojw_84@163.com。

显然，2021年，矩阵股份全资子公司矩阵鸣翠的下设分公司矩阵鸣翠罗湖分公司，与恒恩纬创共用电话。

值得一提的是，恒恩纬创昔日控股股东总经理敖经伟，与矩阵股份财务经理同名。

据招股书，深圳市迷凯斯投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“迷凯斯投资”）系矩阵股份员工持股平台。截至招股书签署日2022年5月22日，迷凯斯投资对矩阵股份持股11.75%。其中，财务经理敖经伟对迷凯斯投资的出资额为10.08万元，出资比例为1.68%。

据公开信息，迷凯斯投资的合伙人敖经伟，曾系恒恩纬创的股东、总经理。

另外，矩阵股份及其全资子公司的下设分公司，与其他企业共用联系电话的问题未结束。

3.2 另外两家企业曾使用的联系电话，持有人或指向矩阵股份的财务经理

据市场监督管理局数据，深圳市楚新晟电子商务有限公司（以下简称“楚新晟电子”）成立于2018年4月16日，截至查询日2022年7月11日，其股东、法定代表人及执行董事、总经理均为罗利。

2018-2019年，楚新晟电子的联系电话均为133****9336。2020-2021年，楚新晟电子联系电话均为177****7394。2018-2019年及2021年，楚新晟电子企业邮箱均为aojw_84@163.com。2020年，楚新晟电子的企业邮箱为237781741@qq.com。

不仅如此，深圳市华宇安建筑劳务有限公司（以下简称“华宇安建筑”）成立于2015年7月13日，截至查询日2022年7月11日，其股东、法定代表人及执行董事、总经理均为李威。2015年，华宇安建筑的联系电话为133****9336，企业邮箱为aojw_84@163.com。

2016-2019年，华宇安建筑联系电话为135*****3003，企业邮箱为359790550@qq.com。2020年，华宇安建筑的联系电话为0755-86544578，企业邮箱为421624920@qq.com。截至查询日2022年7月11日，华宇安建筑未披露其2021年年报。

事实上，矩阵股份及其全资子公司下设的分公司，与恒恩纬创、楚新晟电子等多家企业现在使用或曾经使用的联系电话133****9336，或系矩阵股份财务经理敖经伟所有。

据支付宝公开信息，截至查询日2022年7月11日，手机号13352969336的对应的两个账户的名称均为“经伟”，其使用人姓名为“**伟”，验证后为“敖*伟”。

也就是说，矩阵股份及其全资子公司矩阵鸣翠的下设分公司矩阵鸣翠罗湖分公司分别在2015年、2021年使用联系电话133****9336，且2015年，矩阵股份的企业邮箱为aojw_84@163.com。而2017-2021年，矩阵股份财务经理实际控制的恒恩纬创的联系电话及企业邮箱分别为133****9336、aojw_84@163.com。

另外，2015年，华宇安建筑的联系电话为133****9336。而2018-2019年，楚新晟电子的联系电话亦为上述联系电话。值得注意的是，该联系电话系矩阵股份的财务经理所有。

不仅如此，2019年年报中，矩阵股份修改前的联系电话187****1482，与一家财务公司共用。

3.3 全资子公司释相艺术，与一家财务公司共用联系电话

据招股书，截至招股书签署日2022年5月22日，深圳市释相艺术文化传播有限公司（以下简称“释相艺术”），系矩阵股份持股100%的全资子公司。

据市场监督管理局数据，释相艺术成立于2019年3月4日，2019-2020年，释相艺术的联系电话为187****1482。2021年，其联系电话为137****8637。

需要注意的是，深圳市语愿财务信息咨询有限公司（以下简称“语愿财务”）成立于2017年4月24日，截至查询日2022年7月11日，其法定代表人、总经理及执行董事均为杨开，股东分别为杨开、胡华乐。语愿财务的经营范围为企业登记代理，代理记账，财务信息咨询，商务信息咨询，经济信息咨询，商务信息咨询等。

2017年，语愿财务未披露其联系电话。2018年，语愿财务的联系电话为18718931482。2019-2021年，其联系电话为136****1332。另外，2017-2020年，语愿财务的社保缴纳人数分别为0人、1人、2人、0人。2021年，语愿财务未披露其社保缴纳人数。

另外，2022年6月20日，语愿财务的股东由钟秋红变更为杨开、胡华乐。同时，其法定代表人、执行董事兼总经理由钟秋红变更为杨开。2022年5月10日，语愿财务的负责人由杨戬变更为钟秋红。2019年10月29日，语愿财务的负责人由钟秋红变更为杨戬。除此之外，语愿财务不存在其他关于钟秋红的变更信息。

也就是说，2017年至2022年6月19日，钟秋红均为语愿财务的唯一股东、执行董事兼总经理。

值得注意的是，联系电话187****1482或系钟秋红所有。

据支付宝公开信息，截至查询日2022年7月11日，手机号187****1482的对应账户的名称为“秋红”，其使用人姓名为“**红”，验证后为“钟*红”。

即是说，矩阵股份在其2019年年报中修改前的联系电话、全资子公司释相艺术2019-2020联系电话，与语愿财务的联系电话一致，而该联系电话或系语愿财务前总经理钟秋红所有。

简言之，矩阵股份曾在2015年，与华宇安建筑共用联系电话133****9336及企业邮箱aojw_84@163.com，且矩阵股份全资子公司的下设分公司在2021年使用了该联系电话。而2017-2021年，恒恩纬创、楚新晟电子也存在使用该联系电话及邮箱aojw_84@163.com的情况。其中，恒恩纬创或系矩阵股份财务经理敖经伟曾经持股95%的企业，且联系电话133****9336系敖经伟所有。至此，矩阵股份的独立性或该打上问号，关于财务经理敖经伟是否曾持股恒恩纬创，上市前夕匆匆退出又是否为了避嫌？

祸兮福之所倚，福兮祸之所伏。此番身带“隐疾”冲击资本市场，矩阵股份能否梦想成真？

关键词： 矩阵股份下游疲软成长能力承压 财务经理在外投资或侵蚀