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【宏观】鹰派高点已过，但预期波动未完

美联储对美国经济基本面定调边际趋于悲观，抗通胀仍是当务之急，但是总体态度略有“软化”。美联储认为美国支出和生产指标已经走软，经济增长放缓不可避免，但是当前仍未进入衰退，未来是否会进入衰退处于未知，相较于前几次议息会议，本次对基本面定调边际趋于悲观。对于抗通胀的态度依然坚定，但是提及将会在某个时间点放慢加息节奏，虽然具体时间将会依据经济和通胀数据，但总体态度略有“软化”。

本次加息75BP基本符合市场预期，或已到鹰派高点。结合美国6月9.1%的高通胀和近期美联储官员表态，本次加息75BP已基本被市场定价，截至加息前美国联邦利率期货市场反映加息75BP的预期达到76.3%，并且2Y美债收益率在决议公布后出现一定程度下行，也反应了债券市场已对其充分甚至超额定价。从历史上看，连续两月加息达到150BP或连续3月加息达到200BP都是绝无仅有的，当前快速加息抗通胀的幅度是历史性的鹰派高点，同时单月75BP大概率也将是年度加息的高点，后续加息节奏大概率趋缓，尤其到四季度加息全面趋缓。

模糊化前瞻性指引，预计后续加息大概率趋缓，四季度之前波动性仍较大。美联储对于后续加息节奏强调根据数据而定，既强调有需要时将毫不犹豫采取更大的行动，又提及某个时间将放慢加息节奏，有模糊化前瞻性指引的倾向。我们预期后续加息大概率趋缓，预计9月加息50BP，全年加息325BP左右，但四季度之前波动性仍较大，主要因为：一是俄乌冲突制裁给能源价格带来不确定性，服务、房租等价格上冲或导致短期通胀仍存上冲风险；二是美联储表态其更关心核心通胀，核心通胀已经有所下行，但仍处高位；三是鲍威尔提及某个时间放慢加息节奏，具有一定的指示意义，其也隐含了对经济衰退的担忧。

美国当前经济仍有一定韧性，短期内不会陷入实质性衰退，但是指标显示衰退的迹象已经开始酝酿。当前美国失业率处于低位、职位空缺率处于高位、产能利用率和个人消费支出也处于相对高位，显示经济仍有一定韧性，短期不会陷入实质性衰退。但是从先行指标来看，当前10Y-2Y美债期限利差转负、美债信用利差开始抬升、基本金属、石油等资源品价格出现大幅下行、ISM新订单和ECRI领先指标也出现较大幅度下行，这些指标对于衰退具有一定的指示意义，当前衰退迹象已经开始酝酿。

美债长端利率在紧缩交易和衰退交易中经历多轮切换，当前进入衰退交易周期，叠加鹰派高点已过，长端利率后续将整体趋于下行，但四季度之前波动性仍较大。衰退交易将会成为下半年美债长端利率交易的主线，叠加加息边际趋鸽，后续整体趋于下行，但短期随加息预期高波动。

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