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为应对部分地区建房速度放缓所产生的局部停贷现象，各级政府积极发声“保交楼、保民生”，陕西、四川、河南地方政府均逐步出台政策助力地产问题的化解。本周国常会部署推动稳增长的一揽子政策生效，尤其强调新增的政策性开发性金融工具逐步落地，有助于扩大投资尤其是基建投资。7月以来，央行逆回购操作可能进入了“新常态”，我们认为判断货币政策方向应该重“价”不重“量”。海外方面，欧央行7月议息会议宣布加息50bps，提前退出负利率政策，显示当前欧洲通胀压力巨大，在此影响下，欧洲经济衰退的风险进一步抬升。

▍各地政府积极推进“保交楼”，地产这一下半年的关键领域有望逐步改善。

6月投资数据显示，尽管销售面积、销售额降幅缩窄，但地产投资、土拍降幅较前值进一步扩大。从高频数据看，近1-2周销售、土拍市场也受到部分城市建房速度放缓的预期扰动影响。为应对部分地区建房速度放缓所产生的局部停贷现象，各级政府积极发声“保交楼、保民生”。高层表态积极，各地也抓紧推出有力的交房保障措施。我们认为，在国常会进行重要部署后，在地方主管部门着力推进下，在绝大多数购房者期待交房的背景下，地产市场信心已逐渐恢复，短期内问题不会再激化，存量问题将在7、8月得到有效妥处。预计未来地产增量支持政策还将扩容，有可能扩大4.25%首贷利率覆盖面、更大力度支持房企并购重组、加快城市更新、推进租购同权、土地指标跨省市场化配置等。

▍增量政策逐步落地，稳投资稳增长。

本周国常会，部署持续扩大有效需求的政策举措，增强经济恢复发展拉动力。会议指出，我国经济正处于企稳回升关键窗口，三季度至关重要。强调政策性开发性金融工具、专项债等政策效能释放还有相当大空间，并能撬动大量社会资金，要以市场化方式用好，更好发挥有效投资补短板调结构、稳就业带消费综合效应和对经济恢复发展的关键性作用。本周，国开行和农发行各自的基础设施基金均完成首批资本金投放。预计下半年随着存量的政策压实效果以及增量的政策逐步落地，基建增速将较上半年再上一个台阶，成为下半年经济增长的重要支撑。

▍央行逆回购操作可能进入了“新常态”，我们认为判断货币政策方向应该重“价”不重“量”。

7月以来，央行的逆回购操作变得更加精准灵活，本周一、二投放量分别为120亿和70亿，周三至周五均为30亿/天。之前，央行的操作规模一般为100亿的整数倍，但本月起变成10亿的整数倍，且变动频率增加，这可能代表央行货币政策操作采用了新的框架。我们认为，在新框架下逆回购操作数量变化不能代表货币政策的转向，可能只是为了更好地实现短期（7天）的流动性均衡，逆回购利率、DR007、MLF利率和LPR等资金价格更能代表货币政策方向。当前DR007仍处于1.5%左右的较低位置，与前几个月基本一致，银行间市场流动性依旧宽松。

▍欧央行提前退出负利率，使用多重工具防范风险。

欧央行7月议息会议宣布加息50bps，提前退出负利率政策，显示当前欧洲通胀压力巨大。我们认为在此影响下，欧洲经济衰退的风险进一步抬升。同时，欧央行正式推出TPI工具防范流动性风险。欧洲央行当前建立了TPI应对流动性风险+PEPP和OMT应对碎片化风险和债务危机风险的多重防御机制，预计欧洲爆发系统性风险的概率有限。近期欧央行启动加息周期的预期阶段性推升欧元兑美元汇率走高，但是考虑到欧元区基本面较难承受类似美联储般持续加息操作，中期利差因素及避险情绪仍可能推动美元指数走高，美元指数或需等到今年年底或明年年初才会见顶回落。

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