26日，央行逆回购操作续停，700亿元逆回购到期实现净回笼。临近季末，央行反而在净回笼流动性，这似乎有违常理。市场人士指出，央行实施净回笼恰恰说明短期流动性不成问题，季末财政支出力度较大，可部分对冲监管考核等因素影响，资金面平稳跨季的可能性在上升，但这也表明，央行对流动性“削峰填谷”操作不变，在央行持续引导下，流动性过度充裕的局面不可持续，未来料回归中性适度。

连续五日净回笼

3月26日，央行未开展公开市场操作，为连续第二日暂停操作。数据显示，当日有700亿元央行逆回购到期，实现自然净回笼，这也是央行连续第五日从金融体系净回笼流动性。

本月下旬以来，央行公开市场操作转向连续净回笼。过去5个交易日，央行仅在22日开展了100亿元逆回购操作，其余4日均未开展操作，央行逆回购到期合计造成净回笼3900亿元。

事后来看，22日的操作很大程度上是出于释放政策利率信号的考虑。当日操作中，央行100亿元逆回购中标利率由2.50%上调至2.55%。

临近季末，央行反倒连续实施流动性净回笼，这似乎有违常理。从以往来看，季末通常是流动性季节性波动规律最显著的时期，监管考核、资金接续、市场情绪等多种因素共同作用下，市场资金供求容易出现缺口，市场摩擦较大容易推高利率，资金面往往面临较大的考验。正因如此，季末也是流动性维稳的关键时期，央行一般会在季末前实施较大力度操作，满足金融机构正常合理的流动性需求。

但有分析人士认为，央行实施净回笼恰恰说明短期流动性不成问题。去年以来，央行对流动性坚持削峰填谷的操作，体现的是区间管理的思维，即在流动性偏离中性适度水平时开展逆向操作，净投放对应着资金面偏紧，净回笼对应着资金面偏松，眼下可能处于后面这种状态。

“削峰填谷”思路未变

26日，银行间货币市场利率短升长降，部分跨季资金价格上涨，但资金面整体仍保持平稳。

债券质押式回购交易方面，隔夜回购利率持稳在2.53%一线，7天期品种DR007因已可跨季，加权平均利率大涨13BP至2.83%，14天和21天回购利率则分别大跌21BP和57BP，更长期限的1个月和2个月品种也双双下行。

Shibor方面，26日，除了7天期Shibor上行1.56BP之外，其余各期限均下行或持稳，代表性的3个月Shibor续跌1.38BP至4.64%。

交易员称，昨日资金供求总体均衡，早盘短期资金供给充足，需求很快得到满足，午后隔夜资金供给减少，资金面略微收紧。

分析人士认为，近期央行资金投放力度并不大，但资金面仍维持宽松，原因可能在于季末财政投放量可观。年初财政收入增加较多，相应的季末支出力度也可能较大。另外，地方债尚未大规模发行，对流动性扰动暂时较小。

往后看，未来几日，季末考核因素影响或加大，资金面存在一定收紧压力，但考虑到央行逆回购到期量减少，且必要时央行可调整操作方向和力度，资金面最终实现平稳跨季的可能性在上升。数据显示，本周二至周四共有900亿元央行逆回购将到期，到期回笼量较少。

但央行连续实施流动性净回笼也表明，其对流动性“削峰填谷”的思路未变，今年流动性波动性可能下降，但不太可能重现持续宽松景象，流动性总体将松紧适度。

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