編者按：2017年，上證綜指在結構性行情下上漲6.56%，白酒家電等大消費類股票表現搶眼，成為去年A股市場怒放的“金花”，其中代表性的龍頭股海康威視、貴州茅臺、五糧液、永輝超市等，去年全年股價更是實現了翻倍。進入2018年，公募基金對大消費類股票有著怎樣的布局?績優基金經理如看待大消費類股票的投資機會?《證券日報》基金新聞部記者重點采訪了四名命中“大消費”股的績優基金經理，列出了五大關鍵問題，請他們暢談在新年將如何把握“大消費”行業的投資機會。

消費股領漲趨勢會否延續？

景順長城新興成長和景順長城鼎益基金基金經理劉彥春(其管理的這兩只基金在去年收益率均超55%，在同期同類可比504只基金中排名位居第1、2名)：我們認為消費升級趨勢較為明確，消費板塊在中長期看仍然具備投資價值。需要注意的是，很多消費類股票在去年實現了盈利和估值同向雙升，股價漲幅很大，但在2018年估值繼續回升的難度較大，選股要更加謹慎，流動性較緊的背景下基本面上的瑕疵可能會放大。消費板塊內部分化加大將是大概率事件，我們需要結合股東回報、成長性等多方面因素判斷具體公司的投資價值，不能因為是消費品公司一股腦買入。

銀華富裕主題基金基金經理周可彥(其管理的銀華富裕主題去年收益率為53.09%，在同期同類可比504只基金中排名第5)：我們認為2016年開始的長期結構性慢牛行情將會持續很長時間。很多行業都有機會，最看好這三條主線：一是大消費，消費升級在多個領域的跡象越來越明顯;二是盈利出現向上拐點的行業，如銀行、壽險、工程機械和某些大宗商品等;三是有壁壘的制造業，背后是產業升級的邏輯。

鵬華消費優選基金基金經理王宗合(在去年其管理的鵬華消費優選在同期504只可比基金中排名第6)：近幾年隨著我國經濟的快速發展，人民的收入水平不斷提高。中國的消費市場體量比較大，并且具有多元的消費層級，疊加不斷提升的消費水平，整體呈現消費分層多元化的特點。我們認為，未來的消費領域在一個大的市場容量中，將會不斷涌現新的投資機會，并且這些機會是長期的，可持續的。消費領域是中國資本市場中不可忽略的重要組成部分，也是將催生很多優質上市公司的重要領域。

如何精選消費類股票？

劉彥春：我對所有領域的股票選股思路是一樣的：基于公司基本面，自下而上按照公司經營狀況和財務績效，尋找具備高投入資本產出、高成長潛力的優秀公司。當然，具體到消費品板塊，我們會更加關注品牌力、渠道等多個因素。

周可彥：我們在2018年食品飲料行業個股投資邏輯沒有變化，本質還是消費升級帶來的重品牌重品質企業的業績增速提升，市場份額和利潤向優勢企業集中的過程。還是會遵循自己的投資框架和原則，以研究驅動投資、自下而上的個股選擇為主，堅持從公司和行業的基本面研究出發，在股價低位買入或增持投資價值顯著的標的，穩中求進。

王宗合：在構建投資組合的過程中，我們始終堅持精選“數一數二”的行業及“數一數二”行業中的龍頭上市公司，對這些行業及公司進行深度、系統的研究，并通過中長期的持股，獲得比較穩定的超額收益。我們的投資組合看似集中于某個細分子行業，但這并不是因為我們的偏好，而是因為在對上百個行業進行橫向比較與研究的過程中，精選出了最有價值的投資標的，并且堅定長期持有。

匯豐晉新消費紅利基金基金經理是星濤(其管理的匯豐晉新消費紅利去年收益率為45.13%，在同期同類可比198只基金中排名第9)：我們在選股上十分看重性價比，對消費股的選取也是一樣，會重點關注我們研究領域領域個股的基本面，同時會用我們獨有的估值體系對其估值水平進行判斷。在其中尋找估值偏低、基本面比較穩定的個股，來獲得上市公司業績和估值雙升帶來的收益。

在大消費領域進行配置，如何把控風險？

劉彥春：我們主要通過對估值的把握控制風險，對于估值過高的公司堅決減持。此外，風險管理貫穿于整個投資流程。首先是遵守投資紀律，不盲從市場熱點;其次，組合相對分散，做好流動性管理，對于流動性不好個股，限制持倉量。此外，我也會參與定期的組合風險和績效評估，回顧投資決策、調整組合持股，控制組合風險。

王宗合：研究是投資的基石。對于我們的投資風格和投資理念而言，風險主要來自于兩個方面：第一類是研究風險，第二類是價值高估帶來的風險。規避第一類風險的核心是“研究領先”，研究能否做深做透，對行業和公司的理解能否達到市場領先水平，做到研究領先，是規避第一類風險的關鍵。對于第二類風險，我們在對行業和公司有了比較深入的思考和認識以后，對它的價值評估將是核心要素。

是星濤：在我們做投資的背后，公司有著龐大的研究團隊，對我們所關注領域的上市公司進行密集的跟蹤，對于一家上市公司，我們會從其創新期、成長期、成熟期和衰退期這4個消費生命周期進程跟蹤研究，在每個時期重點關注的方向也有所不同，這樣我們就更有側重點的控制了在選股上的風險。

如何看待白酒股在2018年的投資機會？

劉彥春：白酒公司最近兩年估值已經顯著回升，估值水平趨于合理。板塊未來可能出現分化，需要對具體公司經營戰略以及執行力進行綜合考評，自下而上把握投資機會。

王宗合：我們很看重白酒行業的消費升級屬性、白酒自身產品屬性以及白酒行業在未來很長一段時間品牌集中化的過程。在上述幾個力量疊加的過程中，白酒行業以及行業里龍頭公司未來的持續成長性是我們長期看好的。

是星濤：我們認為到了2018年消費行業的整體估值已經進入基本合理的水平，但是白酒的行情還沒有結束。整個白酒行業的消費基礎還呈現往上走的態勢，呈現比較健康的狀態。但是在白酒行業的一些個股估值已經比較高，一線白酒股估值已經比較合理，我們會重點關注地方區域白酒股的投資機會。

價值投資背景下，哪些股票最被看重？

劉彥春：實體經濟回報率仍在上升，流動性趨緊。在這樣的大背景下，市場有效性提升，整體會呈現基本面驅動的行情。追求風格切換或者主題投資在現階段會面臨較大風險。任何行業都可能存在投資機會，每個行業中最有競爭力的公司是最值得研究跟蹤的。

王宗合：我們更看重在中國目前存量宏觀經濟中找到頭部行業，即數一數二的行業，在數一數二的行業中找到龍頭或潛在龍頭公司，進行投資。即在優秀的行業中選優秀的龍頭公司，做到市場領先性的研究，在這個基礎上爭取獲得未來成長的價值。目前比較關注的三個領域是to C端的大消費、to B端的大制造和大創新領域這些最有發展潛力的領域。

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