一周回顾：指数窄幅震荡，业绩主导分化。

虽然政治局经济工作会议、央行降准等政策传递积极信号，但投资者情绪依然谨慎，指数上周维持震荡整理格局，上证指数周涨0.3%，沪深两市成交额小幅收缩。风格方面，以创业板指为代表的中小市值股票相对活跃，大盘蓝筹表现整体平淡。

行业与主题方面，偏防御的医药板块领涨市场;受政策预期提振，煤炭、钢铁等强周期板块在低迷较长时间后有阶段性反弹;朝鲜地缘政治局势缓和，军工股有所回调;手机产业链预期不断下修，电子板块承压;受权重股股价波动影响，家电表现相对落后;年报和一季报披露高峰期，部分业绩不及预期的价值蓝筹较为疲弱。

市场展望：市场机会大于风险，五月是重要窗口期。

上周及节假期间市场值得关注的进展主要包括如下几个方面：

1)政治局经济工作会议认为“完成全年目标任务需要付出艰苦努力”。与上述信号相类似的表述自2016年年底中央经济工作会议以来并不多见，可能表明在新的内外部环境下，政策具备灵活性，并注重引导预期。这些政策信号在短期有助于缓解市场偏悲观的情绪。

2)市场讨论和期待已久的资管新规总体意见靴子落地，相比征求意见稿有所宽限，部分关键条款明显宽于预期，主要包括：更长的过渡期安排、过渡期内允许发行老产品对接、更灵活的净值化管理要求、针对刚兑相对模糊化的惩罚措施，等等。资管新规是中国利率市场化进程自2012年加速后梳理监管漏洞、升级监管规则基础上的一项制度提升，中长期有望推动中国金融体系更加健康发展。市场此前之所以担心其短期的冲击，主要是担心过渡期短、市场消化过程可能不够平顺。有了这些关键条款的宽限后，市场和实体经济受到的冲击可能会明显小于此前的预期。大陆假期期间香港市场对此反映积极，特别是金融股表现强势。

3)业绩层面，A股年报和一季报已经全部出炉。2017年A股公司业绩同比增长18.9%，为近七年来增速最快年份。2018年一季度全部A股业绩同比增长15.8%(金融/非金融分别增长7.2%/24.7%)。非金融板块 ROE上行、利润率扩张、资本开支进一步加速(具体分析请见我们近期发布的主题报告)。另外假期期间公布的4月份PMI数据是6年以来同期最高读数，表明增长情况可能依然稳健。

综合来看，进入五月A股整体市场估值已经明显下降(蓝筹股估值与2016年年初指数低位相仿)，增长担心随着四月份数据逐步披露可能会有所缓解，中美贸易摩擦不确定性也可能会有所降低，MSCI纳入A股在即，我们认为当前位置市场机会大于风险，五月份可能是相对重要的市场机遇窗口。

行业主题建议：

淡化风格，强化基本面，金融估值修复。1)资管新规靴子落地背景下金融板块可能面临估值修复;2)MSCI纳入A股在即，权重较大、业绩稳健的消费蓝筹可能受到关注;3)自下而上选择盈利与估值匹配度较高的优质成长股。

关键词： 主导 业绩 指数